【行业研究报告】盐津铺子-紧握渠道趋势，供应链助力成长

事件：公司发布23年年报及24Q1业绩预告。2023全年营业收入41.15亿
元，同+42.22%；归母净利5.06亿元，同+67.76%；扣非归母4.76亿，同
+72.84%。分红方案：现金分红总额4.03亿，占利润分配总额70%，每10
股派发现金红利15元（含税），以及每10股转增4股。
点评：
➢24Q1业绩高增表明利润韧性高。23年业绩公司此前预告过，符合市场
预期。公司预计24Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.48%-
52.41%，实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，24Q1
列支股权支付3040万（23Q1列支1205万），在股份列支同比增加1800
万左右的情况下，业绩仍实现较高增长表明盈利韧性。
➢内部激励到位，23年全渠道放量。23年直营KA实现营收3.34亿元（同
比-10%，占比8.13%），量贩零食渠道占比约为20%，电商渠道占比约
为20%，公司渠道敏锐度高，23年量贩零食/电商渠道快速放量推动业
绩高速增长（23年公司整体实现营收同比增长42%）。23年实现加权平
均净资产收益率38.92%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励
到位，组织能力和管理能力打造公司核心竞争力。
➢盈利预测与投资评级：往后展望，公司自21年全面转型以来，供应链
效率持续升级，聚焦品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是
效率持续升级，聚焦品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是
新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，
24Q1业绩延续高景气度，收入亦有望保持较高增长。长期来看，公司
步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率
水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分
➢风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类
竞争加剧；食品安全问题｡
重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业总收入(百万元)2,8944,1155,1476,2717,427
增长率YoY%26.8%42.2%25.1%21.9%18.4%
归属母公司净利润
(百万元)
301506659815967
增长率YoY%100.0%67.8%30.3%23.7%18.6%
毛利率%34.7%33.5%32.6%32.4%31.9%
净资产收益率ROE%26.6%35.0%39.7%42.0%42.4%
EPS(摊薄)(元)1.542.583.364.164.93
市盈率P/E(倍)70.4226.9322.5118.2015.34
市净率P/B(倍)18.719.418.957.636.50