【行业研究报告】盐津铺子-23年报点评报告：2023年完美收官，一季度增势不减

事件:
2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业
绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归
母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同
比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同
比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比
+32.18%~52.51%。
投资要点:

渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级
为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提
升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和
进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收
入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠
道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心
智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）
智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）
零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络
向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市
场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。
2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总
体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，
辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分
别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位
数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现
+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大
魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。

总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断
强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公
司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比
-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，
费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公
司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售