【行业研究报告】国联证券-成本端压力拖累业绩，看好外延+内生成长空间

同比分别+12.7%、-12.5%，ROE同比-0.73pct至3.89%；其中，单四季度营业
收入环比、同比分别-36.0%、-21.1%至4.48亿元，归母净利润亏损0.55亿元。
❖投资和资管收入是业绩增长核心驱动。收入端，2023年公司经纪、投行、
资管、利息、投资收入分别为5.15、4.89、4.43、0.81、12.43亿元，同比分别
-6.3%、+2.5%、+128.5%、-32.5%、+7.3%，占比分别为17.4%、16.5%、15.0%、
2.8%、42.1%，资管和投资收入是核心驱动；成本端，管理费用同比+31.2%至
21.52亿元，管理费用率同比提高10.3pct至72.8%，主要系企业收购、业务转
型引进人才、拓展业务所致，2023年末公司在职员工3586人，较2022年末
型引进人才、拓展业务所致，2023年末公司在职员工3586人，较2022年末
增加893人。
❖收费类业务，并表国联基金带动资管收入大幅增长，经纪投行相对稳
健。1）经纪业务，2023年公司代买、席位租赁、代销分别-13.6%、+25.3%、
-22.3%至5.73、1.02、0.33亿元。2）投行业务，2023年公司股债承销规模分
别为39.56、515.81亿元，同比分别-23.9%、+30.9%，均好于行业整体水平。
3）资管业务，国联基金收购完成并表后资管收入同比大幅增长，收购日起至
报告期末国联基金分别实现收入、净利润2.39、0.30亿元，看好资管业务深化
主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。
❖资金类业务，四季度投资收入下降，拖累全年投资收入增速收窄。1）
投资业务，2023年公司投资收益+公允价值变动损益同比+7.3%至12.43亿元，
其中四季度环比、同比分别-37.0%、-52.3%至1.73亿元，四季度权益市场震荡
加剧带来经营压力；截至2023年末金融资产头寸497.11亿元，较年初+13.7%。
亿元，较年初分别+14.9%、+62.6%，但利息支出增加致全年利息净收入同比
下降。
式稳健发展后的成长空间。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润7.78
和9.15亿元，同比分别+15.9%和+17.6%，3月27日收盘价对应PB分别为
❖风险提示：资本市场大幅波动风险；整合进程和效果不及预期风险；行业监
管政策超预期趋紧风险
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E
营业收入(百万元)26232955329037464107
收入增长率(%)-11.5912.6811.3313.859.64
归母净利润(百万元)767.28671.32777.98914.741099.76
净利润增长率(%)-13.66-12.5115.8917.5820.23
EPS(元/股)0.270.240.270.320.39
PE40.8545.9640.1534.1528.40
ROE(%)4.623.894.124.444.86