【行业研究报告】-2024年1-2月工业企业盈利数据的背后：盈利持续修复，关注低库存行业利润反转强度

盈利持续修复，关注低库存行业利润反转强度
——2024年1-2月工业企业盈利数据的背后
核心观点
2024年1-2月规上工业企业利润增速高增，主因工业平稳修复、去年同期较低基数支
撑。工业盈利开局平稳修复，装备制造业挑大梁，我们继续提示当前库存低分位数的
行业利润反转弹性较大值得关注，若基建、地产“三大工程”等国内需求得到释放相
关产业利润有望表现积极。我们认为，2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产
力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，
下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。
❑工业盈利开局持续修复，低库存行业利润反转值得关注
2024年1-2月工业企业利润同比增长10.2%，一方面在于工业企业生产经营保持
积极修复态势，另一方面去年同期较低基数有一定积极支撑作用。综合来看，我
积极修复态势，另一方面去年同期较低基数有一定积极支撑作用。综合来看，我
们维持2024年工业企业利润增速小幅转正至1.4%的判断（详见年度策略报告《破
局，突围》）。
从政策角度来看对工业企业平稳经营有一定支撑。工业稳增长政策发力支持工业
增加值增速超预期强劲，带来一定规模效应，同时，工业稳增长政策对重点行业
的营收增速亦有相关表述，如“力争2023-2024年电力装备行业主营业务收入年
均增速达9%以上”，“2023—2024年力争机械行业营业收入年均增速3%以上，到
2024年达到8.1万亿”等。
从需求侧带动来看，出口在1-2月份积极向好，性价比红利支持出口相关行业利
润增速有较强劲表现。如1-2月份计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长
2.1倍，纺织业增长51.1%，汽车制造业增长50.1%等。从内需角度来看，未来随
着基建、地产“三大工程”的落地，对工业企业盈利则有更好的支撑。
从工业品价格角度来看，1-2月份PPI仍偏弱，工业品价格的修复仍待需求侧强度
的发力匹配。
2024年1-2月规上工业企业营业收入利润率为4.7%，主因企业经营成本支出前置
具有季节性。分行业来看，1-2月当月采矿业营业收入利润率为20.85%，制造业
营收利润率约为3.73%，电力、热力、燃气及水生产和供应业营收利润率为5.4%，
制造业相对偏低。
从结构上看，如我们前期报告中提示，当前处于较低库存分位数的行业，若需求
侧有一定向好支撑，则其利润增速反转的弹性较大。如图2所示，计算机、通信
和其他电子设备制造业、造纸及纸制品业、家具制造业、黑色金属矿采选业等低
库存行业利润反转弹性较为显著。
❑装备制造业挑大梁，消费行业修复加快
装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大。装备制造业、
主技术制造业受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，利润保持积
极态势，对工业企业利润的拉动作用增强。1-2月份，装备制造业利润同比增长
28.9%，拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，是贡献最大的行
业板块。我们认为，一方面，制造业高端化、智能化、绿色化改造加快设备更新，
对装备制造业需求有积极支撑，另一方面，去年同期低基数亦有一定支撑。
受益于国内外需求改善，叠加春节假期有力带动，消费需求平稳恢复，消费品制
造业利润实现较快增长。其中，造纸、家具、纺织、文教工美行业利润分别增长
3.37倍、1.98倍、51.1%、50.4%；食品、酒饮料茶行业利润分别增长15.8%、14.2%。
❑弱补库周期结构分化，低库存行业利润反转弹性较大值得关注