【行业研究报告】青岛啤酒-2023年年报点评：吨价表现亮眼，成本有望下行

青岛啤酒（600600.SH）2023年年报点评
吨价表现亮眼，成本有望下行
吨价表现亮眼，成本有望下行
2024年03月27日
➢事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入339.37亿元，同
比+5.49%，归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润37.21亿
元，同比+15.94%。经测算，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.37%，
归母净利润-6.40亿元，22Q4为-5.56亿元，扣非归母净利润-8.76亿元，22Q4
为-6.51亿元。此外，公司拟分配现金分红总额约27.3亿元，分红比例达63.9%，
2022年度剔除特别分红的分红比例约为47.8%，提升显著。
➢销量有所承压，吨价表现亮眼。2023年公司销量800.7万千升，同比-0.8%，
行业规上企业产量同比+0.3%，公司销量略有承压预计主因旺季北方多雨、消费
弱复苏。结构端看，其他品牌、主品牌内中高端以下产品占比分别同比-1.9/-
2.2pct，而主品牌中高端产品占比同比+4.2pct。尽管23年现饮渠道复苏较为缓
慢（公司23年现饮、非现饮销量占比为41:59，vs22年40.6:59.4），但公司升
级节奏保持稳健，青岛经典、白啤等持续快速增长，同时低端品加速出清，结构
改善驱动公司吨价表现亮眼，全年同比+6.3%。单23Q4，公司销量同比-10.1%，
吨价同比+7.5%，其中中高端产品占比同比+7.6pct，其他品牌占比同比-4.3pct。
➢费用投放影响盈利增速，毛利率改善驱动全年利润率稳健提升。2023年公
司吨成本同比+3.3%，主要系原材料价格上涨及品种结构优化所致，此外销量下
滑影响固定成本摊薄、人工成本提升也有一定影响（原料/人工/制造费用吨成本
分别同比+3.6%/+10.0%/+4.6%，其中制造费用剔除运费后吨成本增8%左右）。
受益于吨价提升显著，23年公司毛利率同比+1.8pct至38.7%。23年公司销售
费用率同比增0.8pct，增幅较大，主因广告及业务宣传费用同比增28%，管理、
研发费用率基本持平，其他收益同比减少1.5亿元，主要由于政府补助减少。综
上，23年扣非后归母净利率11.0%，同比+1.0pcts。单23Q4，公司毛利率同
比增2.2pct，销售/管理费用率分别同比+9.6/+4.2pct，除费用增投外公司于Q4
一次性计提企业年金亦对费用端造成一定影响。
➢收入韧性强，成本红利有望释放。目前啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高
端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部环境下，不同价
格带升级速率有一定分化，其中8-10元需求景气度较好，我们看好公司大单品
经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部结构亦有
望进一步优化，公司收入端韧性强。成本端，预计澳麦双反政策取消将利好24
年麦芽采购价格。建议持续关注旺季天气及现饮渠道景气恢复情况。
➢投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为
353.96/368.50/382.79亿元，分别同比增4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别
为50.31/57.44/64.58亿元，分别同比增17.9%/14.2%/12.4%，当前股价对应
PE分别为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）33,93735,39636,85038,279
增长率（%）5.54.34.13.9
归属母公司股东净利润（百万元）4,2685,0315,7446,458
增长率（%）15.017.914.212.4
每股收益（元）3.133.694.214.73
PE27232018
PB4.23.93.63.3
推荐
维持评级