【行业研究报告】-国内观察：2024年1-2月工业企业利润数据：低基数贡献较大，结构表现亮眼

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投资要点
➢事件：3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业
利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。
➢核心观点：工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是
主因，开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及
公用事业利润表现亮眼。主动补库初见端倪，但仍需价格信号进一步验证。
➢低基数影响明显。1-2月合并来看，同比基数由-8.3%降至-22.9%的影响较大。环比来看，
29.9%的增速基本持平于近5年平均水平（30.2%），并未明显超季节性。
➢量的推动下，营收明显改善，利润率提升。1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023
年全年高3.4个百分点；从当月来看，较12月提升2.5个百分点，营收增速改善，基数回落
同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年
同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年
工业生产表现相对较好，叠加低基数影响，增速进一步走高支撑营收。价上，2月PPI同比
回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。费用回落，成本上升。1-2月工业
企业每百元营收中的费用为8.62元，同比减少0.01元，前值为增加0.20元；每百元营收成
本为84.97元，同比增加0.11元，前值为增加0.04元。综合来看，营收增速回升或是营收利
润率提升的主因，1-2月合并营收利润率为4.7%，同比提高0.24个百分点，前值为下降0.2
个百分点。
➢新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件。分三大产业
来看，1-2月，采矿业利润同比下降至-21.1%；制造业改善明显，利润同比由-2%上涨至
17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比继续上升，由54.7%升至63.1%。新
质生产力方面，电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业利润增速分
别为210.9%、90.1%、50.1%、27.8%，高技术制造业利润增速高于整体水平17.7个百分
点，表现较好。由于春节带动消费回暖，消费品制造业有所恢复，利润增速由上年全年下
降1.1%转为同比增长12.9%。设备更新主线，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去
年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增长6.7个百分点。
➢库存同比增速回升，补库或已临近。2月末，产成品库存累计同比2.4%，前值2.1%，实际
库存同比上涨至5.1%。名义库存增速小幅反弹，营收增速上升，或正逐步进入主动补库阶
段，但由于PPI仍低位回落，库存周期的确立仍需价格信号的验证。
➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。