【行业研究报告】中科三环-量平利跌，静待需求复苏

3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58
3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58
亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4
收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52
亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。
销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为
11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明
需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/
吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛
利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至
81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct
至13.00%。
研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费
用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿
元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，
同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。
规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截
至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末
增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。
产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综
合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高
丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的
40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其
扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。
“以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大
规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电
机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业
电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。
预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母
净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42
需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。
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