【行业研究报告】南方航空-业绩同比大幅减亏 国际航线恢复可期

2024年3月27日，南方航空发布2023年年度报告。2023年公司
实现营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-
42.1亿元，同比增长284.7亿元；其中Q4实现营业收入404.4亿
元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3亿元，同比增长95.7
亿元。
2023年市场快速恢复，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速
恢复，且旺季市场表现突出。2023年公司ASK同比增长105.6%，
恢复至2019年92%，其中国内航线恢复至2019年113%；RPK同比
增长141.9%，恢复至2019年87%，其中国内航线恢复至2019年
的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct至78.1%，
较2019年的差距缩小至4.7pct。2023年公司飞机利用率8.93小
时，同比增加3.89小时，恢复至2019年的90%。公司营收同比大
幅增长84%，较2019年高3.6%。
汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。公司周转
恢复较快，2023年单位座公里成本为0.46元，同比下降32%，较
2019年增长17%。2023年公司毛利率为7.7%，仅较2019年下降
4.4pct。费用率方面，2023年公司费用率同比下降9.6pct，销售、
管理、研发、财务费用率分别为4.1%、2.4%、0.3%、4.0%，其中
财务费用率同比下降6.6pct，主要系人民币兑美元汇率贬值幅度
低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023年公司归母净利润
为-42.1亿元，同比增长284.7亿元，归母净利率为-2.6%，同比
提升34.9pct。
国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024年，
国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，
恢复至2019年约80%。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体
机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位
成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023年公司共引
进37架飞机，其中自购3架，租赁34架。展望2024年，预计公
司交付82架飞机，退出40架飞机，期末机队规模将为948架。
考虑当前整体恢复节奏，调整公司2024-2025年归母净利润预测
96/138亿元，新增2026年归母净利润预测162亿元。维持“买
入”评级。
宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨
风险；安全运行风险。