【行业研究报告】金徽酒-公司简评报告：23年顺利收官，24年砥砺奋发启新程

事件：2023年3月16日，公司发布2023年年报，23年营业总收入25.48
亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%。对
应23年第四季度营业总收入5.29亿元，同比增长17.35%；归母净利润
5625.8万元，同比减少15.44%。
5625.8万元，同比减少15.44%。
产品升级优化持续推进，100元以上产品营收占比继续提升。23年300
元以上产品营业收入4.01亿元，同比增长37.13%。100-300元产品营业
收入12.88亿元，同比增长32.28%。100元以下产品营业收入8.16亿
元，同比增长14.22%。分产品结构来看，公司100+以上产品，尤其是
300+以上产品的营业收入增速明显快于100元以下产品，公司产品结构
升级明显，我们推测系伴随公司在西北和华东49个重点城市联动开展
一场一站广告投放、高铁专列冠名等活动，公司金徽年份系列、金徽老
窖系列等产品动销加速所致。
省内省外齐头并进，直销营收低速增长。23年公司省内营收19.21亿
元，同比增长26.67%。省外营收5.85亿元，同比增长25.87%。省内省
外齐头并进，我们认为公司甘肃省内市场一县一策精准运营实现纵深突
破，省外陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场也在逐步成熟，为
销售额的稳步增长提供了助力。23年公司直销实现营收6998万元，同
比增长9.78%，代销实现营收23.77亿元，同比增长25.67%，互联网销
售实现营业收入5859万元，同比增长128.15%。批发代理收入仍是公
司收入的主要来源。
23年毛利率净利率同比略有下滑，24年营收目标合理。公司全年毛利
率62.44%，同比减少0.34pct，其中23年第四季度毛利率为58.42%，
相比于三季度62.65%的毛利率环比下滑4.23pct。2023年全年净利率为
12.66%，同比降1.22pct。公司2024年营业收入目标为30.00亿元、净
利润目标为4.00亿元，相较于23年年初目标，整体目标设定更为科学。
我们推测伴随公司省内外持续品牌打造和广告宣传，同时辅以C端运营
层面红包扫码投入，预计公司全年实现年初既定营收目标确定性较高。
投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业总收
入30.12/35.56/42.09亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55亿元，对应
风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等
盈利预测
2023A2024E2025E2026E