【行业研究报告】华润三九-全年业绩符合预期，昆药融合持续推进

司毛利率为53.2%（-0.8pp）、净利率12.8%（-1pp），主因昆药并表所致。2023
司毛利率为53.2%（-0.8pp）、净利率12.8%（-1pp），主因昆药并表所致。2023
年1月19日，昆药集团圆满完成董事会、监事会改组工作，控股股东变更为华
润三九。2023年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77亿元（-7%），主要
因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、
多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4亿元（+16.1%），归母扣非净利润
3.4亿元（+33.5%）。据昆药集团年报，预计2024年营业收入将实现双位数增
长、净利润将匹配营收增长水平；并披露通过内生发展+外延扩张，力争2028
年末实现营收翻番、工业收入达100亿元，有望持续提供业绩增长新动能。
处方药业务受配方颗粒拖累，2024年有望恢复性增长。2023年处方药业务实
现营收52.2亿元（-12.6%），主要由于中药配方颗粒业务受国标切换及15省联
盟集采影响出现较大幅度下滑。处方药业务毛利率52.2%（-0.7pp），随着配方
颗粒产品实现标准化，市场竞争日益加剧，行业增速放缓，毛利率有一定降低。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为3.29元、3.75元、
风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风
险等。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）24738.9627707.7831011.5134560.67
增长率36.83%12.00%11.92%11.44%
归属母公司净利润（百万元）2852.933252.323705.204194.73
增长率16.50%14.00%13.92%13.21%
每股收益EPS（元）2.893.293.754.24
净资产收益率ROE13.08%12.24%12.23%12.16%
PE19171513
PB2.221.951.721.51
-21%
-10%
0%
11%
21%