【行业研究报告】东方证券-东方证券2023年年报点评报告：净利润负增，分红率提高

❑资管公司利润贡献高，但自身业绩下滑
中，代买业务方面，净收入同比下滑14%。代销业务方面，收入同比下降
14%，主要是因为公司代销业务中代销权益产品的占比较高，2023年权益市场
波动影响投资者购买权益产品的情绪。从代销规模来看，2023年末公司权益类
产品保有规模较期初下降5%。投顾方面，2023年末公司基金投顾规模约143.6
亿，服务客户数约13.8万，客户留存率69%，复投率76%，保持较高粘性。
wind数据，截至2023年末，汇添富、东方红的管理规模分别为8,177/1,834亿
元，排名市场第10/33名。2023年汇添富、东方红净利润分别同比下降
32%/41%，合计对公司净利润贡献36%。资管业务承压主要系股市震荡以及公募
基金权益产品管理费率下调等因素所致，但后续公募费改三阶段有望降低代销的
尾随佣金费率，部分程度上对冲管理费率下降的影响，利于资管业务恢复常态。
❑投资波动较大，Q4投资亏损导致负利润
分季度来看，23Q1-23Q4投资净收入分别为11.5/3.7/9.0/-0.3亿元，上证指数
23Q1-23Q4的涨跌幅分别为5.9%/-2.2%/-2.9%/-4.4%，投资收入变动趋势与指数
涨跌情况有较高相关度，Q4的投资亏损是净利润为负的主因。衍生品方面，公
司银行间市场债券做市成交量同比增长12%，场外期权交易规模同比增长
17%；收益互换交易规模同比增长134%。
❑盈利预测与估值
在23Q4投资亏损拖累下，公司全年归母净利润同比减少8.5%，但分红率提高
至50%，资管公司利润贡献度维持较高水平。预计2024-2026年归母净利润同比
增长17%/11%/17%，BPS为9.55/9.87/10.24元，现价对应PB为0.86/0.83/0.80
❑风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。
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