【行业研究报告】特步国际-公司简评报告：库存消化顺利，索康尼贡献利润

营收16.03亿元，同比+14.3%，收入占比11.2%。其中中国内地收入同
增224.3%，收入占比提升18.8pcts至29%，2024年国内业务有望维持
增224.3%，收入占比提升18.8pcts至29%，2024年国内业务有望维持
高增。板块毛利率+7.2pcts至44.8%，经营利润亏损1.84亿元。盖世威
和帕拉丁分别净开店29/38家至101/94家。专业运动：2023年实现营
收7.96亿元，同比+98.9%，收入占比5.5%。板块毛利率-0.9pct至55.6%，
经营利润800万元，索康尼为首个实现盈利的新品牌。索康尼/迈乐在国
内分别净开店41/0家至110/4家。2024年预计维持积极的拓店节奏。
⚫赛事赞助致使销售费用率提升，存货消化顺利。2023年公司毛利率同比
+1.3pct至42.2%。销售及分销/行政/研发费用率分别同比+2.7/-0.5/+
0.5pcts至23.5%/10.7%/2.8%，销售费用率增加主因大运会及马拉松赛事
赞助等费用增加。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同降4.3pcts。
综合影响下，经营利润率/净利率分别-0.3/+0.1pcts至11.0%/7.2%。2023
存货额同比-21.6%至17.9亿元，存货周转天数90天，同比持平。
⚫投资建议：公司深耕跑步领域，多品牌驱动长期成长，库存清理助力24
年轻装上阵。考虑到消费弱复苏，我们下调24/25、新增26年盈利预测，
预计公司24/25/26年归母净利润为11.7/13.4/15.3亿元（原预测24/25年
⚫风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，海外通胀影响持续。
盈利预测
2023A2024E2025E2026E
主营收入（亿元）143160177195
营收增速（%）10.9%11.3%10.9%10.1%
净利润（亿元）10.311.713.415.3
净利润增速（%）11.8%13.3%15.1%14.0%
EPS(元/股)0.390.440.510.58
PE111087
-59%
-39%
-19%
1%