【行业研究报告】顺丰同城-首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间

顺丰同城(9699HK)
首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间
2023年首次实现全年盈利。2023年全年收入同比增21%至124亿元（人民
币，下同），利润扭亏为盈达5100万元，对应净利率0.4%。对比我们/市
场预期的132亿元/134亿元收入及4800万元/-100万元利润。全年毛利润
场预期的132亿元/134亿元收入及4800万元/-100万元利润。全年毛利润
7.9亿元，同比提升93%（约3.8亿元），毛利率提升2.4个百分点，毛利
增速明显快于收入，得益于通过对商圈及订单的精细化管理、技术算法升
级提升骑手人效等有效降低成本，以及业务量增长（30%+同比增速）带
来规模效应。
2023年运营亮点：1）同城业务收入73.9亿元，同比增13%，其中商户端
（2B）/客户端（2C）收入增速分别为12%/14%，受商户品类扩充拉动，
尤其是茶饮商家需求提升。2023年全年商户数增加14万（上半年增5万/
下半年增9万）达到47万，茶饮收入同比增75%，医药/美妆/母婴/宠物/
珠宝收入增长高双位数，拉动非餐收入占比升至56%（上半年52%/下半年
60%），对比去年同期52%。2）最后一公里配送收入50亿元，同比增
36%，对顺丰速运单量渗透率13-15%。3）扣除出售业务，公司净利润达
到6490万元，利润率0.5%。
展望：公司将继续深化与KA客户的合作，包括连锁餐饮、茶饮以及其他
非餐品牌，通过定制化优质服务提高KA客户粘性。同时，与抖音仍为战
略合作伙伴，抖音在即时零售端积极布局，也可帮助公司继续拓展KA覆
盖。长期多平台即时配送的需求也将利好第三方即时配送服务的渗透持续
提升。公司与顺丰速运合作继续加深，管理层认为对顺丰速运单量渗透率
仍有翻倍空间。技术加持下的补贴效率/骑手配送效率持续优化，管理层
预计2024年收入增速好于2023年，同时认为未来3年费用率占收比降至
5%（2023年为6.6%），利润率对标物流行业个位数水平。
估值：我们预计2024年公司收入增25%，调整后净利润1.9亿元，利润率
1.2%，预计公司业务将持续高质量增长，2025年利润率或达3%，按行业
平均0.6倍市销率，对应2024年收入预测，微调目标价至11.3港元（原
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础