【行业研究报告】新特能源-剔除减值影响后业绩略超预期，满产后多晶硅成本已大幅下降

币，下同；其中多晶硅板块36.6亿元，电站等板块6.8亿元）同比下降
67%，符合业绩预告（42-44亿元）。其中4季度亏损7.3亿元，主要是由
67%，符合业绩预告（42-44亿元）。其中4季度亏损7.3亿元，主要是由
于计提存货减值2.86亿元和多晶硅产线固定资产减值5.2亿元，剔除减值
影响后则盈利1.2亿元，高于我们预期的0.4亿元，其中电站板块盈利2.6
亿元，由于成本仍较高，多晶硅板块小幅亏损。公司去年多晶硅产/销量
19.1/20.3万吨，同比增长52%/90%，今年计划产量28-30万吨，暂无新增
多晶硅产能计划。去年底电站运营累计装机同比增加0.6GW至3.2GW，今
年底计划增至4-5GW。去年确认收入的电站建设规模2.2GW，今年计划2-
3GW；逆变器出货量同比翻倍至15GW，今年计划增至30GW。由于A股
IPO仍在进行中，2023年度仍不派息，我们预计IPO完成后将恢复派息。
满产后多晶硅成本已大幅下降，N型料比例快速提升：随着产能爬坡，公
司多晶硅生产成本4季度降至5.4万元/吨，环比下降0.7万元/吨，1月低
于5.2万元/吨，随着三大基地均满产，2月更已降至4.8万元/吨，公司预
计未来仍有0.3万元/吨下降空间。公司N型料占比目前已达65-70%，今
年计划提高至85%。随着下游N型占比提升，N/P价差将继续扩大，新特
等在N型料占比上有明显优势的传统龙头竞争优势将更加明显。
需求超预期有望抬高多晶硅价格底部：1-2月内地光伏新增装机/电池组件
出口高达37/49GW，同比大增80%/54%，3月全球组件排产约55GW，环
比大增50%，均超市场预期，推动近期光伏产品价格趋稳，我们预计今年
全球新增装机增速有望接近30%，明显超出我们此前预期的20%。多晶硅
价格今年以来小幅反弹后暂稳，但新产能仍在不断释放，因此我们预计价
格将再度下跌，但需求超预期下有望抬高价格底部，我们预计公司2024-
26年多晶硅平均含税售价将稳定在约6万元/吨（去年10.8万元）。
下，公司多晶硅售价将处于行业领先水平，而成本在大幅下降后已接近大
全能源并仍有下降空间，也将具有较强竞争力，因此多晶硅业务在周期底
部仍可盈利。我们预计2024-26年归母净利18.8/22.5/27.9亿元，其中稳定
增长的电站板块贡献9.3/12.6/15.5亿元。基于9倍2024年市盈率（相比
我们给予成本更低的协鑫科技的13倍折让31%，以反映更高的业绩不确
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现