【行业研究报告】雅生活服务-2023年业绩逊预期，但利润率有望将触底

雅生活服务(3319HK)
2023年业绩逊预期，但利润率有望将触底
2023年业绩和股息均逊预期：总收入同比增加0.4%至154.4亿元人民币
（下同），较彭博一致预测低3.4%，主要因外延增值服务收入同比降47%
（受房地产市场调整影响）。毛利率同比下滑4.9个百分点至17.1%，四
（受房地产市场调整影响）。毛利率同比下滑4.9个百分点至17.1%，四
个业务分部均录得毛利率下滑，其中业主/外延增值服务录得最大跌幅
（同比降12.8/14.8个百分点至21.4/15.8%）。受毛利率下滑和资产减值亏
损增加影响（同比增107%至9.63亿元），净利润同比减少74.9%至4.6亿
元，差于市场预期。扣除摊销和减值等一次性损失，经调整核心净利润为
15.5亿元，大致符合预期。公司建议派发末期股息0.06元（去年不设股
息），全年派息0.085元，派息率约26%。
非周期业务稳定增长：随着物业管理规模稳健扩张（在管/合约面积同比
增8.2%/4.8%至5.91亿/7.67亿平方米），基础物管收入同比增7.8%至108
亿元。业主增值服务收入同比增0.6%至23.3亿元，城市服务收入同比增
加5.5%至13.9亿元。
对房地产市场和关联方的依赖进一步降低：2023年，与楼市周期密切相
关的外延增值服务的收入/净利润贡献占比继续下降至6%/6%（2022年为
11%/12%，2021年为20%/29%）。展望未来，公司预计周期性的外延增值
服务将仅占公司收入的5-10%。2023年公司第三方的在管面积占比维持约
83%，较同行对于关联方房企的依赖度低。
度进一步降低，利润率也快将触底。公司基本面维持稳定且恢复派息，加
上目前估值较低，预计未来房地产行业复苏时增长弹性较大。虽然公司业
绩和派息略差于预期，但其2023年底手头净现金达39.5亿元（约为其市
于调整后的2023年每股盈利预测和4倍2024年市盈率，我们将目标价下
调至4.20港元。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet