【行业研究报告】中国飞机租赁-2023年业绩点评：业绩不及预期；飞机供不应求有望带动租金收益率上行

盈利预测与估值2023A2024E2025E2026E
收入总额（百万港元）4,763.705,152.955,327.935,466.23
同比14.2%8.2%3.4%2.6%
归母净利润（百万港元）28.30229.04496.12796.19
同比-61.5%709.3%116.6%60.5%
每股收益-最新股本摊薄（港元/股）0.040.310.671.07
P/B-现价0.570.570.520.47
投资要点
◼2023年公司营收符合预期。2023年公司实现营收47.6亿港元（符合我
们的预期47.9亿港元），同比增长14.2%。其中租赁收入为42.0亿港
元，同比增长18.5%，增长略高于我们预期的主要驱动因素为公司用于
经营租赁的飞机数量从2022年的97架提升至2023年的113架（提升
16.5%）。其他经营收入为5.7亿港元，同比下降10.2%，增长低于我们
预期的主要原因系：海外高息环境下，公司战略放缓飞机出售速度，2023
年仅出售5架飞机。
年仅出售5架飞机。
◼2023年公司股东应占溢利低于预期。2023年公司股东应占溢利为2,800
万港元，低于我们的预期4.4亿港元，主要原因系：1）利息支出超预
期，公司2023年年内银行及其他借贷的平均实际利率为6.12%，而2022
年同期仅为4.20%；2）公司考虑到海外高息环境，出于审慎性原则，
就CAG集团的股东贷款作出约1.6亿港元的减值拨备。若加回该笔非
经营性、非现金性的拨备，则公司股东应占溢利为1.8亿港元。展望未
来，考虑到国内市场流动性充沛，且公司的人民币借贷成本持续走低，
公司计划持续提升人民币借贷的占比；同时，随着海外降息预期的兑现，
公司成本压力有望缓解，利润弹性有望释放。
◼飞机供不应求有望带动飞机价值及租金收益率上行：从行业角度看，供
应链冲击导致空客、波音多次下调交付计划，且它们目前积压订单数约
为年均目标交付数量的10倍，两大飞机制造商产能趋紧。同时，疫情
后全球航空出行需求迅速恢复，飞机市场（尤其是海外市场）呈现供不
应求的态势。从公司角度看，公司拥有的空客订单总数为113架，而累
计的订单配租已接近一半，目前新签的租赁合同仅能预定到2026-2027
年的机位，公司飞机资产较为“抢手”，预计未来3-5年都是较为明确
的出租人市场。在此背景下，考虑到公司90%以上的飞机均为较受市场
欢迎的窄体机，我们看好飞机价值及租金收益率有望持续上行。
◼盈利预测与投资评级：考虑到海外降息仍需等待，我们调整公司
2024-2026年净收益预测为51.5/53.3/54.7亿港元，公司股东应占溢利预
测为2.3/5.0/8.0亿港元。当前股价对应2024-2026年P/B分别为
◼风险提示：全球航空需求增长不及预期，飞机交付进度不及预期，飞机
价值下降带来资产减值，海外降息进程放缓。
股价走势
数据来源：Wind
市场数据
收盘价(港元)3.31
一年最低/最高价3.24/4.82
市净率(倍)0.57