【行业研究报告】万丰奥威-“地空”双轮驱动的低空经济排头兵

万丰奥威“地空”双轮驱动的低空经济排头兵万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予支撑评级的要点智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。估值预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆评级面临的主要风险技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)12,43616,38216,46718,04119,560增长率(%)16.231.70.59.68.4EBITDA(人民币百万)1,4322,2571,8632,3012,491归母净利润(人民币百万)3338097151,0811,292增长率(%)(41.1)142.7(11.7)51.319.5最新股本摊薄每股收益(人民币)0.160.380.340.510.61市盈率(倍)89.737.041.927.723.2市净率(倍)5.94.94.64.13.6EV/EBITDA(倍)11.87.317.313.512.0每股股息(人民币)0.00.10.10.10.2股息率(%)0.01.70.61.01.1(29%)5%39%73%107%141%Mar-23Apr-23May-23Jun-23