【行业研究报告】海尔智家-经营稳健，分红比例提升

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入2614.28亿
元，同比增长7.33%；实现归母净利润165.97亿元，同比增长12.81%。
其中，2023Q4单季营业收入为627.7亿元，同比增长6.80%；归母净利
润为34.47亿元，同比增长13.18%。
分红比例提升，建立长期股东回报机制。2023年公司现金分红比例提升
至45%，同增9pct，向全体股东按每10股派发现金股利人民币8.04元
（含税），拟分配现金74.71亿元；若加上2023年实施的A股、H股约
16亿的回购，则分红率超54.7%。同时，公司承诺2024年开始将持续提
升股利分派比例，在2025年度、2026年度现金分红比例不低于50%。
高端化+套系化持续，空调和洗碗机快速增长。从品牌来看，公司持续高
端化和套系化运营，2023年卡萨帝零售额同增14%，在高端冰箱、洗衣
机和空调市场份额分别达50%、84%和28%；此外，2023年三翼鸟零售
额同增84%，全国门店触点2900家，定制落地方案超8万套，场景交易
额超51亿，成套占比60%。从品类来看，空调和洗碗机贡献主要营收增
速，2023年空调收入增长14%，洗碗机收入同增25%。从区域来看，欧
洲和新兴市场增速较高，2023年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本收入同增
4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。
盈利能力稳健，费用控制能力较强。毛利率：2023A/2023Q4毛利率同比
提升0.18/0.06pct至31.51%/34.03%。2023年公司国内毛利率同增
0.52pct，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化
产销协同体系构建、产品结构改善；2023年公司海外毛利率下降0.15pct，
主要系市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受行业竞
争加剧抵消。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为
18.82%/5.28%/3.47%/0.99%，同比变动-0.07pct/0pct/-
0.01pct/0.34pct。其中国内销售费用率优化，主要系数字化变革带动改善，
但海外受市场竞争加剧、终端投入增加，销售费用率恶化；财务费率提高
主要系海外加息影响利息支出增加。净利率：2023A/2023Q4净利率同增
0.35/0.38pct至6.40%/5.52%。
盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。我们预计
公司2024-2026年实现归母净利润191.3/220.08/251.91亿元，同比增长
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）