【行业研究报告】青岛啤酒-2023年度业绩点评：全年角度增长逻辑未变

事件：公司发布年报，2023年实现收入339亿元，同比+5.5%；扣非归
母净利37.2亿元，同比+15.9%。
Q4利润低于预期：拆分23Q4来看，公司营收29.6亿元，同比-3.4%；
扣非归母净利-8.8亿元，亏损额比去年多增2.2亿元。Q4利润比我们
预期低一些，主要因Q4销售费用和管理费用比我们预期高。Q4销售
费用高因去年10月舆情事件加大了品宣投入，以及低端产品萎缩也拉
费用高因去年10月舆情事件加大了品宣投入，以及低端产品萎缩也拉
低了费效比。Q4管理费用高因公司根据国家政策于2023/10/1开始实
施企业年金计划，有部分一次性补充缴纳。
销量年内波动产生预期差，而产品结构升级态势稳定：2023年公司
啤酒整体销量同比-0.8%、ASP同比+6.2%。2023全年销量801万吨对
比前几年保持稳定，但在年内呈现前高后低的波动，主要因疫情管控放
开之后以及淄博烧烤等热点使上半年渠道商预期过高，而下半年经济低
迷使低端产品消费收缩。ASP方面，尽管去年经济承压，2023年ASP的
提升幅度令人满意。其中青岛品牌保持了稳健的增长，收入同比+8.6%、
销量同比+2.7%、ASP同比+5.8%；其中中高端以上产品销量同比+10.5%，
占公司总销量比重已至40.4%；在中低档产品部分，销量同比-5%下降
幅度稍大，但ASP仍在提升。
2023年盈利能力保持提升，我们对2024年盈利能力展望更乐观：从
2023全年维度来看，公司盈利能力保持提升。全年扣非归母净利率
11%，同比+1pct。其中毛利率同比+1.8pct，销售费用率同比+0.8pct，管
理费用率同比-0.1pct，其他收益占比保持稳定。盈利能力的提升主要来
自于产品结构的提升。展望2024年，在产品结构持续提升，原材料成
本端确定性下降，全年维度费用率可控或有优化的情况下，我们预期2024
年利润端将有更好表现。
常态化分红比例提升：
公司根据公司利润分配预案，2023年度每股拟
派发现金股利2元，股利支付率64%，对比当前股价股息率2.4%。由
于去年实施了创牌120周年特别分红，如不考虑这部分，2023年分红
比例较以往年度提升。
投资建议：2023年内的销量波动使市场对公司产生预期差，是引起股
价波动的主要原因；尽管经济低迷，驱动公司业绩增长的ASP提升并
没有令人失望。展望2024年，我们对公司ASP保持提升充满信心，在
更低的原料成本基础上，利润端或有超预期表现。我们调整盈利预测至
2024-2026年EPS分别为3.83、4.34、4.78元，2024/3/27收盘价83.76
元对应P/E分别为22/19/18倍。当前估值对比历史较低，且公司提高了
分红比例，维持“推荐”评级。
风险提示：
低端产品销量超预期下滑的风险；ASP提升不及预期的风险。
青岛啤酒(600600)
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