【行业研究报告】西部矿业-公司简评报告：玉龙铜矿改扩建项目投产，持续高分红回馈股东

⚫事件：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比+6.24%；归母净利
润27.89亿元，同比-18.38%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比
-22.19%。主因电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，
影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比
下降。其中，Q4实现营业收入105.15亿元，环比+10.11%；归母净利
润5.92亿元，环比-14.39%；扣非后归母净利润2.09亿元，环比-75.72%。
⚫玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩产稳步推进。玉龙铜业一、二
选厂优化升级改造项目在2023年11月顺利投产，一二选厂矿石处理能
力提升至450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280万吨/年，矿
产铜年产能从12万吨提升至15万吨。公司2023年铜矿产量为13.13
万吨，预计2024年为15.87万吨，同比+20.88%.另外，公司2023年启
万吨，预计2024年为15.87万吨，同比+20.88%.另外，公司2023年启
动西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目建设，有序推进双
利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能等工程项目。
⚫长期分红回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含
税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配
利润的43%）。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现
金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。
⚫铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项
目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产
量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位
趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜
保持高增长，铜价重心预计稳步上移。
⚫投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、
二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。供给存强约束且新
能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公
司2024-2026年实现营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元，归母净
利润分别为33.49/36.12/39.02亿元，对应EPS分别为1.41/1.52/1.64。维
⚫风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。
盈利预测
2023A2024E2025E2026E
营收（亿元）
427.48457.63479.93505.65
营收增速（%）
7.51%7.05%4.87%5.36%
归母净利润（亿元）
27.8933.4936.1239.02