【行业研究报告】藏格矿业-公司简评报告：产品价格回落拖累业绩，麻米错盐湖年底有望投产

⚫主营产品价格回落，2023年业绩下滑。公司2023年实现营业收入52.26
亿元，同比-36.22%；归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；扣非后归
母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中，Q4实现营业收入10.37亿
元，同比-58.23%，环比-25.58%；归母净利润4.51亿元，同比-69.69%，
环比-52.11%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比-58.97%，环比-34.05%。
2023年公司氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比-28.6%。碳酸
锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比-52.46%。
⚫产销量：公司2023年生产氯化钾109.42万吨，完成生产计划的109.42%；
销售129.34万吨，完成销售计划的107.78%。公司2023年生产碳酸锂
12062.5吨，完成生产计划的100.52%；销售10314.5吨，完成销售计划
的85.95%。2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨；
的85.95%。2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨；
计划生产并销售电池级碳酸锂1.05万吨。
⚫麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，预计24年投产。公司目前有氯化
钾产能200万吨/年，电池级碳酸锂产能1万吨/年，为国内第二大氯化
钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计
2024年底前建成投产，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027
年)增加到年产10万吨。老挝巴俄矿区年产100万吨氯化钾项目、老挝
塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿
详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进，公司锂盐及
钾盐业务具备高成长性。
⚫巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产，投资收益再创新高。公司持
有巨龙铜业30.78%股份，2023年实现投资收益约12.96亿元，续刷新
高。2024年2月22日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。
项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过
1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世
纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
⚫投资建议：公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业，西
藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进，参股巨龙铜业铜精矿产能持
续扩大，公司具备高成长性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别
为36.59/72.81/119.38亿元，归母净利润分别为27.70/52.66/80.48亿元，
⚫风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。
盈利预测
2023A2024E2025E2026E
营收（亿元）
52.2636.5972.81119.38
营收增速（%）
-36.22%-29.98%98.99%63.95%
归母净利润（亿元）
34.2027.7052.6680.48