【行业研究报告】天味食品-公司事件点评报告：主业稳健增长，内生外延驱动规模扩张

▌主营业务经营稳健，内生外延共同助推规模扩张
▌主营业务经营稳健，内生外延共同助推规模扩张
2023年公司总营业收入31.49亿元（同增17%），归母净利
润4.57亿元（同增34%），扣非净利润4.04亿元（同增
39%）。其中2023Q4公司总营业收入9.15亿元（同增
17%），归母净利润1.36亿元（同增40%），扣非净利润
1.23亿元（同增63%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利
率分别为37.88%/14.78%，分别同增4pct/2pct；2023Q4毛
利率/净利率分别为40.30%/15.95%，分别同增6pct/4pct，
毛利率上升预计主要系原材料价格下降叠加产品结构优化所
致，进而带动净利率提升。费用端，2023年公司销售费用率
/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同增1pct/1pct；
2023Q4销售费用率/管理费用率分别为18.47%/5.55%，分别
同比4pct/-1pct，主要系公司加大广告促销费用投放，持续
推进品牌高端化建设所致。2024年公司计划实现营收同比增
长不低于15%的挑战目标（保底目标：员工持股考核目标为
10%），净利润同比增长不低于20%，预计公司将通过内生驱
动结合外延扩张共同推进战略目标实现。
▌中式复调延续放量，定制餐调持续受益餐饮复苏
分产品看，2023年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调
料/鸡精/香辣酱/其他营收分别为
12.22/15.19/2.96/0.47/0.37/0.23亿元，分别同比
2%/29%/48%/15%/-18%/6%，其中中式复调延续强劲增势，预
计主要系酸菜鱼调料放量贡献所致，2023年公司推出的第三
代厚火锅底料/零添加系列不辣汤市场反响良好，预计2024
年将延续大单品策略并不断补齐产品矩阵。分渠道看，2023
年公司经销商/定制餐调/电商/其他渠道营收分别为
23.56/3.19/3.93/0.77亿元，分别同比9%/32%/93%/-2%。截
至2023Q4，公司经销商共3165家，较2023年年初净减少
249家，经销商渠道保持稳健增长，定制餐调业务受益于餐
饮复苏/公司持续开发B端餐饮场景实现快速增长，电商业务
高增预计主要系食萃并表贡献所致。分区域看，2023年西南
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