【行业研究报告】农夫山泉-基本盘稳健，茶饮业务高速增长

截至2023年，公司包装水和饮料业务合计贡献了77.16%的收入，
双轮驱动进一步夯实，其余功能饮料和果汁业务仍维持较好的双位数
增长，分别实现收入达49.02/35.34亿元，同比分别增长27.72%/22.74%。
增长，分别实现收入达49.02/35.34亿元，同比分别增长27.72%/22.74%。
1）包装水：公司持续丰富包装水的SKU，进一步延续包装水
龙头地位。
2023
年下半年，公司升级回归了
4L
装的水产品，深化
“煮饭烧菜更方便”的后厨用水定位，进一步拓展了水产品的使用
场景，
23
年全年，公司水业务实现收入
202.62
亿元，同比增长
10.95%
；
2）茶饮业务：限定+新口味持续夯实公司即饮茶龙头地位。23
年公司推出“东方树叶”的春季限定“龙井新茶”，受到市场广泛
认可，5月上市的“闽北乌龙”亦进一步完善了东方树叶在茶饮料
上的布局，针对现有茉莉花茶和青柑普洱的两款畅销口味，公司也
推出了900ml装的新品，持续开辟消费者多元化场景的饮用需求。
茶饮料业务全年实现营收
126.59
亿元，同比增长
83.3%
，占比提升
了
8.89pct
至
29.67%
。
采购成本下降叠加费率改善综合释放公司盈利弹性。
受益于纸箱、标签及部分原料采购成本下降，公司23年毛利率对
比同期增长了2.12pct至59.5%，同时公司供应链成本优化使得公司销
售费用率下降了1.7pct至21.8%，综合提升了净利率2.75pct至28.31%，
盈利空间持续提升。
盈利预测与投资建议
由于公司茶饮业务超预期增长，我们上调了公司24-25年的盈利
预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为147.93/181.19/218.53
亿元，（原24-25年为125.58/149.08亿元），对应PE分别为31/26/21
倍，考虑到公司在包装水市场中具备较强的市场地位，且当前茶饮业
务高增态势不变，产品赛道优势十足，公司具备较强创新能力有望持
续开创大单品，业绩确定性较强，维持此前估值溢价给予公司24年31
风险提示