【行业研究报告】农夫山泉-2H23营收／净利分别增长33%／62%，无糖茶业务占比显著提升

2024年3月28日2024年3月28日招银国际环球市场|睿智投资|公司更新农夫山泉(9633HK)2H23营收/净利分别增长33%/62%，无糖茶业务占比显著提升农夫山泉2H23营收及净利润分别录得+33.4%/62.2%，超出预期。全年营收和净利均创下新高，毛利率回升2.1个百分点至59.5%，净利率达到28%的历史高位，部分得益于茶饮业务同比83%的高速增长，收入贡献占比达近30%，拉低包装水业务占比至48%。展望2024年，公司目标各业务板块均实现双位数增长。同时，公司不以追求维持高毛利为重点策略，并预计长期利润率将回落至25%左右区间。得益于消费力的恢复及茶饮的持续推新和渗透，2H整体表现优于1H，且2024年前两个月的业务发展均符合预期。公司表示，3月中旬开始的舆论主要影响线上直播间销售，目前事件负面影响正在减弱。盈利增速大于收入增速可期，材料成本可控。公司预计2024年的整体利润率将维持稳定，但长期并不以追求维持高利润率为首要目标。虽然产品组合变化或不能保证利润率的提升，茶叶、水果等农产品的采购价格不会随采购量增长而下降，但是现阶段的茶饮的销售规模提升和果汁产品组合改善有效带动营运效率改善。毛利率方面，主要包材PET价格目前较2023年有所波动，但整体稳定。年内，公司将随生产需求合理实施合理采购策略。2023年毛利率提升的主因为纸箱、标签等包材采购成本的下降。此外，得益于品类结构变化和物流网络的进一步成熟利用，整体分销费用率已降低至21%。无糖茶行业带动下增长势头不减，东方树叶铺货率将持续提升。2023年中茶类业务增长显著，借助公司成熟的线下分销渠道，规模效应下有效拉动利润的提升。近些年中，无糖茶持续受到消费者欢迎，尽管赛道中不断有新品牌进入及老品牌推新带来的竞争，东方树叶及茶π品牌都已在消费者中建立良好的信任度和忠诚度，公司产品颇具竞争力，近期推出的新品“黑乌龙”和900ml新包装市场接受度依然较高。公司表示，未来会在坚持良性发展的同时进一步拓宽下沉渠道，不会加大促销和低价规模。把握消费市场延续复苏态势，持续提升铺货率仍是营销投入重点。尽管市场竞争持续，茶饮利润率仍将维稳。目标价57.8港元(此前目标价57.8港元)潜在升幅40.0%当前股价41.3港元中国必选消费黄铭谦(852)39000838josephwong@cmbi.com.hk李昀嘉(852)37576202bellali@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）209,947.03月平均流通量(百万港元）192.752周内股价高/低(百万港元)46.30/38.50总股本(百万)5034.7资料来源：FactSet股东结构钟睒睒38.3%养生堂有限公司25.9%资料来源：港交所股价表现绝对回报相对回报1-月-6.8%-5.8%3-月-7.2%-7.2%6-月-4.2%1.5%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet相关报告:1.华润啤酒(291HK)–全年派息比例59%，啤酒高端化趋势不变，白酒稳步发展–2024年3月19日2.BudweiserAPAC(1876HK)-4Q23aslightmiss;S.Koreaundershoot–2024年3月1日财务资料(截至12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入(百万人民币)29,69633,23942,19451,60061,759同比增长(%)29.811.926.922.319.7净利润(百万人民币)7,162.38,495.311,178.813,688.816,292.3同比增长(%)35.718.631.622.519.0每股收益(人民币)0.640.760.991.221.45市场平均预估每股收益(人民币)nana0.951.111.28市盈率(倍)58.549.838.731.626.6市净率(倍)20.217.615.713.912.3股息(%)1.21.82.32.83.4股本回报率(%)39.537.943.246.549.0净负债比率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测