【行业研究报告】金山办公-金山办公深度报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元

投资要点：
公司是国产办公软件领军者：面向C端用户，公司主要提供WPSOffice
客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品
矩阵，通过个人订阅模式开展业务；面向B端用户，公司的主要产品
为WPS365，通过机构订阅与机构授权模式开展业务。2023全年公司
实现营业收入45.56亿元，同比增加17.27%，2017-2023年CAGR达
到34.98%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，2017-2023
年CAGR达到35.35%；毛利率为85.30%，同比增长0.30pct，净利率
年CAGR达到35.35%；毛利率为85.30%，同比增长0.30pct，净利率
为28.85%，同比下滑0.26pct。
WPSOfficeVSMSOffice：办公软件行业技术门槛较高，仅有少数产
品参与竞争，核心竞争产品为微软的MSOffice系列。纵观微软的MS
Office系列的发家史，依靠捆绑Windows抢占大半市场份额。此后MS
Office占据国内市场主导地位，用户使用习惯逐渐养成，转换成本较
高。WPSOffice通过差异化竞争手段抢占市场，对比微软，WPS具备
更丰富的个性化功能和增值服务、更优秀的移动端体验和本土优化、
更好的云办公体验和更灵活的定价策略。
个人订阅：从用户数量、付费率和ARPPU值三个维度来看个人订阅
业务未来空间（考虑到付费办公需求主要集中在PC端，假定付费用户
均来自于PC端，在此主要讨论PC端情况）：1）用户数量：截至2023
年末，WPSOfficePC版月度活跃设备数为2.65亿，同比增长9.50%。
未来线上办公用户规模和WPS用户覆盖率都有一定上行空间，预计
24-26年PC端用户规模年均增长9%/8%/7%达到2.89/3.12/3.34亿人，
远期能够达到4亿人（6亿线上办公用户×70%WPSPC端用户覆盖
率）。2）付费率：截至2023年末，WPSPC端付费率达到13.14%，
对标产品MSOffice达到了25%左右的PC端付费率，PC端付费率还
有较大的提升空间，预计24-26年PC端付费率达到13.39%，同比增
加1.01pct。3）ARPPU值（每付费用户平均收入）：截至2023年末
公司ARPPU值达到74.76元，同比增长9.29%（6.35元）。公司在2023
年4月发布全新的会员体系，一年期价格从原会员体系的89/89/189元
公司深度
金山办公(688111.SH)