【行业研究报告】心脉医疗-心脉医疗2023年报点评报告：业绩高增长，创新产品持续放量

公司披露2023年年报，2023年收入11.87亿元，同比增长32%；归母净利润4.92
亿元，同比增长38%，其中Q4收入2.99亿元，同比增长29%，归母净利润1.04
亿元，同比增长38%，其中Q4收入2.99亿元，同比增长29%，归母净利润1.04
亿元，低基数下同比增速较快（同比增长86%），收入利润持续高增长。我们
认为2024年随着公司产品放量与渠道拓展，收入利润有望维持高增长。
成长性：新品放量+渠道拓展，打开成长空间
（1）核心产品医院覆盖度进一步提升，产品放量加速。2023年，公司产品市场
覆盖率进一步提高，其中，Castor主动脉覆膜支架已覆盖累计超过1000家终端医
院（2022年末累计超过860家），Minos腹主动脉覆膜支架已覆盖累计超过800
家终端医院（2022年末累计超过600家），ReewarmPTX药物球囊扩张导管已覆
盖累计超过900家终端医院（2022年末累计超过630家）。2022年上市的Fontus
术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，核心产品推广明显加
速，拉动公司收入高增长，我们认为，在核心产品持续放量的驱动下，公司2024
年收入利润高增长仍可期待。
（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2023年，公司海外
销售收入同比增长55%，国际业务新开拓9个国家，销售覆盖31个国家（2022
年末销售覆盖22个国家）。其中，Castor分支型覆膜支架累计已进入16个国家
（2022年末9个）；Minos腹主动脉覆膜支架累计已进入19个国家（2022年末
13个）；HerculesLowProfile直管型覆膜支架累计已进入21个国家（2022年末14
个）；ReewarmPTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。我们认为，在国内
集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。
（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2023年，公司研发投入2.6亿
元，占收入的比例也提升至21.94%（同比提升2.72pct），公司新品研发稳步推
进，其中阻断球囊、Cratos®分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Vflower®静脉
支架及输送系统等已提交注册资料，Aegis®II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前
临床试验阶段、胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段、主动脉限流
破口支架处于单中心临床试验随访阶段、Vewatch®腔静脉滤器及Fishhawk®机械
血栓切除导管已完成上市前临床植入、TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗
器械特别审查程序（“绿色通道”）处于临床随访阶段。我们认为后续产品的持续
创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。
盈利能力：2024-2026年利润率有望维持较高水平
（1）2024年利润率有望提升。2024年，随着产品持续放量，规模效应下各项费
用率或略降，公司净利率有望略有提升；（2）2025年后净利率或略降。2025年
前后，主动脉及外周新品有望逐步商业化，新品上市推广带来期间费用率或略有
提升，净利率或略降，但仍有望维持40%以上的较高水平。
盈利预测与估值
我们认为，公司2024-2026年收入分别为15.44/19.91/24.55亿元，分别同比增长
30.09%、28.89%、23.35%，归母净利润6.59/8.23/9.89亿元，分别同比增长
33.76%、24.93%、20.16%，对应EPS分别为7.96/9.95/11.95元，对应2024年22
风险提示
集采降价的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场
变动的风险
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