【行业研究报告】青岛啤酒-高端化升级步履坚定，全年实现量稳价增

1.8pp；其中Q4单季度毛利率同比+2.2pp至27.5%。毛利率提升主要由于产品
结构优化及包材类成本持续下行。费用率方面，2023/23Q4销售费用率同比
+0.8pp/+9.5pp至13.9%/41.4%，Q4费率明显提升主要系公司加大渠道费投力
度；2023/23Q4管理费用率同比-0.1pp/+4.2%至4.5%/16.7%，主要原因是本年
度职工薪酬同比增加所致。综合来看，公司全年扣非净利率分别同比+1pp至
11%。
11%。
产品战略持续升级，旺季低基数值得期待。1）产品端方面，公司产品战略再度
迎来升级，新的“1+1+1+2+N”战略在原有的三大单品基础上，进一步将白啤
与鲜啤两大潜力单品战略地位提升，公司整体结构升级态势持续向好；此外从
中低端崂山向中高端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）
渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化
市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和
新兴市场的占有率。3）展望2024年，自5月起低基数效应有望显现，且今年
旺季受奥运会+欧洲杯的双重利好刺激；此外成本端在当前大麦与包材价格下行
大趋势下，全年有望实现双位数降幅，释放利润弹性。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.16元、4.79
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（亿元）339.37359.28378.68396.80
增长率5.49%5.87%5.40%4.78%
归属母公司净利润（亿元）42.6849.1756.7965.31
增长率15.02%15.20%15.51%15.00%
每股收益EPS（元）3.133.604.164.79
净资产收益率ROE15.39%15.99%16.46%16.83%
PE27232017
PB4.043.653.252.89
-37%
-27%
-17%
-8%
2%
12%