【行业研究报告】山西汾酒-多种方式提升品牌热度，新模式有序推进

山西汾酒
多种方式提升品牌热度，新模式有序推进
春糖会积极拥抱年轻消费者，多种方式提升品牌热度。汾享礼遇模式有序
推进，有望提升渠道体系的健康度。预计未来两年汾酒将维持较快的业绩
支撑评级的要点
春糖会积极拥抱年轻消费者，多种方式提升品牌热度。根据中国新闻网，
3月19日，“恰如其汾—2024汾酒城市巡游计划”在成都启动，“恰如
其汾·巴巴适市创意市集”活动也拉开序幕，旨在以酒为链接，打造一
个集分享、交友、微醺、音乐、文创于一体的市集空间，与大家共同体
验“醉巴适”的新川蜀生活。公司因城施策，成都春糖会积极拥抱年轻
消费者，通过多种方式提升品牌热度。
汾享礼遇模式有序推进，有望提升渠道体系的健康度。（1）公司
2023年4季度开始推行汾享礼遇模式，这是新的渠道模式和控盘分利模
式，渠道利润的兑现方式较为模糊，同时让广大终端分享发展成果。以
合肥市场为例，24年汾享礼遇在一季度根据不同级别的礼遇值，推出了
七大福利：分别是春节堆头专享权益、生日礼、新春礼、醉美中国
年、开工有礼、春天的约定和礼遇值奖励。（2）回顾过去十年，无
论是行业高峰期还是低谷期，汾酒都能较好地维护经销商利益，因
此我们判断经销商较容易接受新模式。2023年10月份至今经销商
此我们判断经销商较容易接受新模式。2023年10月份至今经销商
积极响应，已经以汾享礼遇为主题举办了多场客户活动。预计公司
对渠道掌控能力和费用投放效率可进一步提升。
预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速，持续领先行业。（1）公司团
队积极进取，提早召开经销商大会为2024年谋划布局，核心价位产品
享受大众宴席市场的需求增长。我们预计1季度整体动销情况较好，
渠道库存不高，公司营收有望实现20%以上的较快增长。（2）分产
品看，汾酒多价格带同时发力，特别是次高端价格带将成为主要增长点，
我们判断，现阶段青20、青25维持较快增长势头，青30未来有望接棒
青20。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定
强。现阶段汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，销
售团队能力得到验证，营销活动有序推进，我们预计2024年营收有望小
幅提速，未来两年业绩增速持续领先行业。
估值
我们预计2023-2025年公司归母净利增速分别为31%、25%、22%，EPS
评级面临的主要风险
宏观经济波动影响白酒需求。渠道库存超预期。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)19,97126,21431,81639,19947,558
增长率(%)42.831.321.423.221.3
EBITDA(人民币百万)7,06410,70814,13617,59421,470
归母净利润(人民币百万)5,3148,09610,60413,27016,230
增长率(%)72.652.431.025.122.3
最新股本摊薄每股收益(人民币)4.366.648.6910.8813.30