【行业研究报告】美光科技-产品大幅涨价，业绩全面超预期

业绩简评
2024年3月21日公司披露FY24Q2业绩（23.12~24.2），FY24Q2
营收、毛利率、利润全面超预期。FY24Q2（23.12~24.2）公司实
现营收58.24亿美元，同比增长58%，环比增长23%。GAAP毛利率
18.5%，Non-GAAP毛利率20.0%，GAAP净利润7.93亿美元，
Non-GAAP净利润4.76亿美元，均同环比实现扭亏，GAAP、
Non-GAAPEPS分别为0.71、0.42美元。
公司指引FY24Q3营收66±2亿美元，GAAP毛利率25.5%±1.5%，
NonGAAP毛利率26.5%±1.5%，GAAPEPS为0.17±0.07美元，
NonGAAPEPS为0.45±0.07美元。
经营分析
受益存储涨价，公司毛利率大幅改善。GAAP毛利率来看，公司
FY24Q2为18.5%，FY24Q1为-0.7%，FY23Q2为-32.7%；Non-GAAP
毛利率来看，公司FY24Q2为20.0%，FY24Q1为0.8%，FY23Q2为
-31.4%。FY24Q2公司DRAM实现营收42亿美元，ASP环比提升
15~20%，位元出货量环比提升低个位数。NAND实现营收16亿美元，
ASP环比提升超过30%，位元出货量环比提升低个位数。
公司HBM份额有望大幅提升。公司FY24Q2实现HBM3E实现收入确
认，用于英伟达H200产品。公司本月初已经发布12层HBM3E产
品，预计25年将持续放量，公司预计FY24实现数亿美元收入，
25年公司预计HBM位元出货市占率可以达到公司DRAM市占率，市
占率有望显著提升。
终端市场方面，公司预计24年PC出货量将以低个位数增长，手
机市场预计低到中个位数增长，AI手机的DRAM容量将提升
50%~100%，有望拉动存储需求。公司预计24年NAND和DRAM供给
将仍然低于需求，公司FY24资本开支维持75~80亿美元。
盈利预测、估值与评级
公司预计24年DRAM与NAND供给将继续低于需求，有望继续催化
存储涨价。我们预计公司24~26财年营收分别为225.15、289.31、
314.53亿美元，同比+44.9%、+28.5%、+8.7%，GAAP净利润分别
为4.67、57.46、69.34亿美元，每股净资产分别为40.02、44.86、
50.68美元。
风险提示
下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存
货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。