【行业研究报告】华住-Q4收入继续超预期，开店计划积极

事件
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3月20日公司公告4Q23业绩，收入55.9亿元/+50.7%，经调整净
利6.6亿元/同比扭亏，经调整EBITDA12.7亿元/+219%。
点评
Q4淡季收入好于预期，业绩符合预期。4Q23收入增速较3Q23业
绩公告指引上限45%高4.7pct，其中LH收入43.8亿元/+59.0%、
较指引上限52%高7.0pct，DH收入12.0亿元/+26.6%。公司收入
超预期主因境内RevPAR恢复较好（LH、DHRevPAR恢复至19年同
期120%、111%）。成本费用端，4Q23酒店经营成本占收入比71.5%/-
21.0pct，细分项中租金占收入比下降较多（18.5%/-7.3pct）；销
售费用率5.8%/+1.3pct，费用投放力度同环比均有所加大，管理
费用率11.5%/-0.3pct；经营利润率13.6%、较4Q19下降2.4pct，
主因费用投放加大及DH盈利能力对公司整体存稀释影响。4Q23经
调整EBITDA率22.7%/+12.0pct，LH、DH分别为29.0%、0.0%，其
中LH较4Q19提升1.0pct、DH经调整EBITDA层面维持盈亏平衡。
Q1预计收入增长12%~16%，全年收入增速指引8%~12%，谨慎乐观。
根据公司公告，公司预计1Q24收入同比增长12%~16%，不含DH增
长11%~15%；24全年收入指引同比+8%~12%（不含DH8%~12%），Q1
收入增速指引高于全年主因去年Q1基数相对偏低。根据STR数
据，24年1月、2月中国内地酒店RevPAR同比+9.8%、-3.3%，1~2
月累计同比+2.9%，在1月基数偏低及休闲需求维持强劲情况下取
得正增长，公司产品持续升级（如23年汉庭2.7及以上版本占比
71.2%、较20年+36.8pct，），会员体系领先（23年会员数达2.3
亿/+14.6%，CRS预定占比62.6%/+9.2pct）。
全年新开计划1800、目标积极，提出围绕卓越服务的精益增长策
略。公司24全年计划新开1800家酒店，关闭650家，净开1150
家，净开计划较23年实际净开数（851家）增长35%，目标积极。
考虑截至23年末待开业酒店3098家、pipeline充足，预计完成
难度较低。公司提出未来将继续执行精益增长策略及推进优质网
络扩张同时，更注重提升服务品质和客户体验，体现公司产品、服
务持续升级，抓住当前消费者对体验服务需求升级的结构性机会。
盈利预测、估值与评级
预计经调整净利45.6/54.8/61.7亿元，对应PE20.5/17.0/15.1X，
经调整EBITDA77.0/88.5/96.9亿元，对应EV/EBITDA
风险提示
短期RevPAR恢复度回落风险，商旅出行意愿承压。
公司基本情况（人民币）