【行业研究报告】禾赛-23Q4点评：23年优于预期，24年交付量再上新台阶

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
23Q4营收与交付量增长迅猛，25年营收有望增长50%以上。公
司23Q4实现营收5.6亿元，+37.1%YoY/+25.9%QoQ。23Q4激光
雷达产品交付量达8.8万台，+84.6%YoY/+84.9%QoQ，仅23Q4
单季度交付量超过22年全年；其中ADAS交付量达8.0万台，占
比91.7%。23年全年实现营收18.8亿元，+56.1%YoY；全年综合
毛利率超预期达35.2%，+40.1%YoY。公司23年激光雷达总交付
量达22.2万台，+176.1%YoY。公司预计24Q1交付5万台以上的
激光雷达；24Q2激光雷达交付量有望达到15万台（伴随26款
车型SOP）；24Q3与Q4激光雷达交付量有望达到20万台每季
车型SOP）；24Q3与Q4激光雷达交付量有望达到20万台每季
度（伴随14款车型SOP）。24年全年营收有望增长50%以上达
30.1亿元，毛利率30-35%。
公司不符合“涉军企业”定义，美国国防部“中国军事企业”名单
对公司业务并无实质性影响。2024年1月31日，美国国防部将
公司列入“中国军事企业”名单。但实际上，公司根本不符合“涉
军企业”的定义，所有产品都仅限民用，且与任何国家的军方都
没有业务往来，因此这件事对公司的业务没有实质性影响。
国内国际双向高速进展，公司获60+款车型前装量产定点。23
年，公司与16家主流OEM和Tier-1客户建立了前装量产合作。
在国内，公司与某总部位于中国的全球规模最大电动汽车主机
厂之一的公司建立了激光雷达量产合作，将于24年开始上市多
款车型。在海外，公司与两家国际顶级汽车品牌达成前装量产
定点合作。
25年中国NOV渗透率有望达到20%以上，24年15万元左右的
车型有望搭载激光雷达。近期，公司与理想合作的首款车型
MEGA上市；升级版理想L8与L7Pro也标配公司的激光雷达。
公司与长城汽车和零跑汽车也达成了战略合作，多个车型将于
24年开始量产。我们认为，未来更多主机厂将发展智能NOA功
能，激光雷达在车端尤其是15万元左右的大众车型的渗透率有
望进一步提升。
目标价16美元/股，维持“优于大市”评级。由于激光雷达公司均
尚未盈利，市场主要聚焦营收增速和在手车企定点情况，并采
用PS法进行估值。我们预计公司24-26年收入分别为
30.1/43.7/61.7亿元（前值是26.11/36.48/-），参考海外激光雷达
市场平均PS倍数为3.6X，我们给予公司高于行业平均的24年
4.7XPS，以反映其在自动驾驶领域的持续领跑态势以及ADAS产
品随着新工厂投入运营带来的规模和成本优势，对应目标市值
20亿美元（汇率7.0）和目标价16.2美元/股（前值18美元/
股，对应6.0X倍PS，变动-10%），维持“优于大市”评级。
风险提示：1）激光雷达行业渗透不及预期；2）过度竞争；3）
激光雷达技术路线出现重大革新的风险。
荆子淇MichelleJing
michelle.zq.jing@htisec.com
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