【行业研究报告】无锡振华-主业拐点向上，新能源客户放量推动业绩改善

点评：
➢主营业务拐点向上，业绩迎大幅改善。公司此前发布业绩预增公告，预
计2023年实现归母净利润2.60亿至2.95亿，同比+221.3%至264.6%；
扣非后归母净利润2.40亿至2.85亿，同比+230.7%至292.7%。2023
上半年主营业务实现收入9.7亿元，同比+20.9％，其中冲压零部件收
入5.3亿元，同比+3.9%，占比60.9％；分拼总成加工业务收入2.4亿
元，同比+60.3%，占比27.7％，模具业务收入0.41亿元，同比+57.7%，
占比4.7％。2023年新增选择性精密电镀业务，实现净利润0.3亿元。
➢深度绑定上汽，收入基本盘稳定。公司深度绑定上汽集团，公司上汽体
系下客户包含上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通等，公司郑
州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身
分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基
地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实
现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，叠加公
司其他下游客户销量的提升，公司有望持续受益。
司其他下游客户销量的提升，公司有望持续受益。
➢切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽客户外，公司正逐渐切入
理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目
前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实
现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、
理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、
+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。
➢盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源
客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为
2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为20、15和12倍。
➢风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材
料价格波动和供应短缺的风险。
重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业总收入(百万元)1,5821,7472,2932,8673,440
增长率YoY%11.6%10.4%31.3%25.0%20.0%
归属母公司净利润
(百万元)
9181276365455
增长率YoY%-13.7%-11.1%240.8%32.3%24.6%
毛利率%15.8%15.4%22.1%22.4%22.6%
净资产收益率ROE%5.2%4.5%13.4%15.1%15.8%
EPS(摊薄)(元)0.360.321.101.461.81
市盈率P/E(倍)59.8267.2719.7414.9211.97
市净率P/B(倍)3.093.012.642.251.89