【行业研究报告】江河集团-年报点评报告：净利润大幅增长，BIPV业务助推打造第二成长曲线

营收稳步提升，净利润实现较快增长
公司23年实现营收209.5亿元，同比+16.05%，归母净利润为6.7亿元，
同比+36.9%，扣非净利润为6.9亿，同比+142.1%，扣非净利润增速快于归
母净利润增速主要系非经常性损益较去年同期减少2.3亿，为-0.2亿元，
其中非流动资产处置收益较去年同期减少2.9亿。Q4单季实现营收68.4
亿元，同比+18.8%，归母净利润为2.7亿，同比+567.4%。
BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展
分业务来看，23年建筑装饰业务实现收入199亿元，同比+16.5%，医疗健
康业务收入10.5亿，同比+9.5%，建筑装业务实现较快增长。从新签订单
康业务收入10.5亿，同比+9.5%，建筑装业务实现较快增长。从新签订单
来看，建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+9.7%，幕墙系统中标额约
171.8亿元，同比+21%，室内装饰及设计业务新签订单86.6亿元，同比
-7.43%，幕墙订单高增长凸显龙头效应，截至23年末公司在手订单334
亿元，为当期收入的1.6倍。同时公司23年累计承接BIPV订单约13.7亿
元，同比+60.4%，实现收入7.04亿，同比+309%。湖北浠水BIPV光伏定制
化组件柔性生产基地于23年6月份投产，随着BIPV渗透率提升有望助推
第二增长曲线。从区域分布来看，公司境内、港澳台及海外分别实现营收
158.7、50.9亿，同比+12.3%、+30.0%，其中海外市场营收同比+115.1%，
公司成立海外事业部，持续拓展东南亚市场，为澳洲、美洲、中东等地提
供幕墙、异型组件的设计及产品出口业务，国际化业务迎来新发展。
盈利能力改善明显，现金流大幅好转
从毛利率情况来看，建筑装饰、医疗健康业务毛利率分别为16.6%、27.9%，
分别同比+0.47pct、+2.11pct，公司综合毛利率为17.2%，同比+0.49pct。
费用率同比下滑1.29pct至10.38%，销售、管理、研发、财务费用率分别
为1.28%、5.45%、2.96%、0.7%，分别同比变动-0.01pct、-1.07pct、+0.05pct、
-0.26pct，成本管控及费用摊薄效果显著。资产及信用减值为4.1亿元，同
比减少0.61亿元，综合来看净利率为3.55%，同比提升0.5pct，盈利能力
明显改善。现金流来看，公司23年CFO净额为8.61亿元，同比多流入10.14
亿元，经营现金流净额大幅好转，收付现比分别为100.27%、100.07%，分
别同比-2.65pct、-7.63pct，总资产周转率为0.75，同比提升0.1次。
2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%，对应股息率为3.3%。我
们看好公司异型组件的放量以及幕墙出口业务的稳步增长，预计公司
24-26年归母净利润为8.1、9.7、11.7亿元，考虑到可比公司24年平均
PE为13倍，我们认可给予公司24年12倍PE，对应目标价8.56元，维
风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，地产下行压力较大。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)18,056.4020,954.2824,252.1927,809.5731,466.39
增长率(%)(13.15)16.0515.7414.6713.15
EBITDA(百万元)2,207.162,468.002,096.762,278.232,568.86
归属母公司净利润(百万元)489.07671.74809.06972.331,168.06
增长率(%)(148.56)37.3520.4420.1820.13
EPS(元/股)0.430.590.710.861.03
市盈率(P/E)14.1310.298.547.115.92
市净率(P/B)1.090.980.880.780.69
市销率(P/S)0.380.330.280.250.22