【行业研究报告】青岛啤酒-结构升级延续，期待成本改善

2024年03月28日青岛啤酒(600600.SH)青岛啤酒(600600.SH)公司快报结构升级延续，期待成本改善啤酒投资评级维持评级6个月目标价110元股价(2024-03-27)83.76元交易数据总市值(百万元)114,265.12流通市值(百万元)59,025.54总股本(百万股)1,364.20流通股本(百万股)704.7012个月价格区间68.35/124.33元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益2.211.0-11.7绝对收益2.416.0-24.4赵国防zhaogf1@essence.com.cn胡家东hujd@essence.com.cn相关报告销量同比下滑，吨价提升显著2023-10-29高端化加速，成本压力缓解2023-08-28高端化加速，成本压力缓解2023-04-25高端化推进，吨成本逐季改善2023-03-23旺季销量增长亮眼，静待成本压力纾缓2022-10-27事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入339.37亿元，同比+5.49%；归母净利润42.68亿元，同比+15.02%。其中23Q4实现营业收入29.58亿元，同比-3.37%；归母净利润-6.40亿元，同比-15.00%。销量略有下滑，结构升级趋势延续。公司2023年全年销量800.7万千升，同比-0.82%，销量下滑主因高基数、夏季较短、突发事件影响。报告期内，青岛啤酒主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%；其中：中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%，公司千升酒营业收入同比增长6.4%，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，结构升级趋势延续。成本端压力将缓解，利润率有望提升。2023年公司毛利率同增1.73pct至38.51%。成本端，2023年吨成本2565元，同比+3.35%，主因原材料价格上涨及品种结构优化所致，今年大麦等原材料供需格局优化有望缓解成本端压力。2023年公司销售费用率13.87%，同比+0.82pct，系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致；管理费用率4.48%，同比-0.1pct；净利率12.58%，同比+2.61pct，依然维持稳步提升。投资建议：我们认为2024年公司成本端改善可期，同时受益于公司高端化战略及需求缓慢复苏，产品结构有望持续提升，利润率提升可期，预计2024-2026年收入增速6.6%/6.7%/6.1%，利润增速21.1%/16.4%/9.7%，对应PE为22/19/18倍，6个月目标价风险提示：高端化进程受阻、需求不及预期、成本上行风险(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入32,171.633,936.536,165.138,600.040,945.4净利润3,710.64,267.95,184.56,026.46,620.0每股收益(元)2.723.133.804.424.85每股净资产(元)18.6920.1222.4025.3328.42盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E