【行业研究报告】新华保险-渠道改革效果显现，核心指标明显改善

➢渠道：清虚改革加速，个险银保同步发展。1）个险渠道：2023年实现
保费收入1155.76亿元，同比基本持平，长期险首年保费同比+9.8%。
队伍方面，个险渠道加快人力清虚，推动营销队伍向“年轻化、专业化、
城市化”转型，截至2023年末，代理人规模为15.5万人，月人均综合
产能6293.7元，同比+94.4%；2）银保渠道：抢抓市场机遇，在预定利
率切换背景下，优化渠道布局，2023年实现保费收入478.24亿元，同
比+8.9%，公司银保渠道深化期交、长期化转型发展，质态不断提高，
2023年银保渠道长期险首年保费同比+60.5%创历史新高。
➢投资端：总投资收益下滑，债券及股票资产占比提升。2023年公司面临
十年期国债利率为代表的长端利率中枢下行叠加优质非标资产稀缺，同
时权益市场波动加大，导致投资收益波动，公司2023年总投资收益率
为1.8%，同比-2.5pct，净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct。总投资收
益率同比下滑主要受投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益拖累。
从投资组合来看，截至2023年末，投资资产中股票占比为7.9%，同比
+0.8pct，基金占比6.3%，同比-1.2pct；债券及债务类资产占比50.4%，
同比大幅提升8.8pct。
非标资产：整体规模不断下降，资产质量优良且风险可控。截至2023年
非标资产：整体规模不断下降，资产质量优良且风险可控。截至2023年
末，公司非标资产投资金额为1569.48亿元，占比总投资资产比例为
11.7%，较2022年末-6.7pct。公司非标资产类别以贷款类债权为主，整
体风险可控。
➢投资建议：2023年公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值
表现等明显改善，渠道队伍质量不断提升，随着人力清虚提质进一步推
进，负债端产品结构优化有望带动新业务价值增长，个险渠道或有望逐
步筑底，同时伴随银保渠道结构优化，价值贡献有望提升。在宏观政策
持续发力背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善并推动
估值回升，建议关注。