【行业研究报告】中复神鹰-周期底部龙头优势扩大，关注新需求、新增量

投资要点
事件:2024年3月27日公司发布2023年年度报告，公司2023年公司实现营收
约22.59亿元，同比+13.25%，实现归母净利润约3.18亿元，同比-47.45%，实
现扣非归母净利润约2.38亿元，同比-57.90%。单季度来看，23Q4公司实现营收
约6.51亿元，同比+19.88%（增速提升26.11pct），环比+17.68%，实现归母净利
润约0.25亿元，同比-86.35%（增速下降21.77pct），环比-65.67%，实现扣非归
母净利润约-0.25亿元，同比-115.73%（增速下降49.58pct），环比-138.80%。公
司拟向全体股东每10股派发现金红利1.06元（含税），合计分红0.95亿元，分
红率约30%。
红率约30%。
23年全球碳纤维需求量负增长，航空航天表现亮眼。23年面对全球经济下行压
力、国内宏观经济复苏乏力，碳纤维需求不及预期。根据赛奥碳纤维，23年全球
碳纤维需求量约11.50万吨，同比-14.8%，其中中国需求量约6.91万吨，同比-
7.2%（国产5.3万吨，同比+17.8%，国产化率76.7%，提高16.3pct），分行业来
看：1）疫情后航空航天需求放量，全球需求量2.2万吨占比19.1%重回第一大应
用领域；2）风电叶片需求疲软，全球需求量2.0万吨占比17.4%；3）23年体育
休闲需求回归常态，但由于22年海外经销商库存积压，23年提货减少导致需求
量仅1.88万吨，同比-21.7%，占比16.3%；4）其他如压力容器等市场也受到客
户库存消耗影响导致需求量小幅下降。
国内供需失衡致景气度下行，价格大幅下降致盈利承压。由于需求修复不及预期
叠加新建产能释放，国内碳纤维行业竞争加剧导致价格承压。根据百川盈孚，截止
24年2月国内碳纤维产能达12.7万吨，23年国内碳纤维市场均价约118.49元
/kg，同比-32.52%，其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg，分别
同比-31.06%和-33.26%。23年公司碳纤维销量约1.80万吨，同比+92.43%，销
量增长显著主要系西宁2.5万吨项目全部投产。23年公司碳纤维实现销售收入约
22.43亿元，同比+13.25%，测算公司碳纤维单位收入约12.43万元/吨，同比-
41.41%，虽然规模效应下公司吨成本同比下降21.18%至8.68万元/吨部分对冲价
格下降影响，但23年公司碳纤维业务毛利率约30.21%，同比下降17.64pct，吨
毛利约3.76万元/吨，同比22年的10.21万元/吨下降63.23%。费用端来看，23
年公司费用率约18.85%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.01%/8.68%/9.11%/0.05%，分别同比+0.67/+0.83/+1.35/-1.00pct，研发费用率上
升主要系23年加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、低成本技术、航空级碳纤
维及预浸料等研发支出。
周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我
们认为公司能实现销售逆势增长或主要得益于公司在规模、成本、产品矩阵等竞
争优势持续扩大：1）23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产
成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运
费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降
16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投
产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步
下降。2）完善产品矩阵，成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市
场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，
助力全球最长陆风131m风电叶片下线；3）维持高性能高端市场优势，公司在压
力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。
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