【行业研究报告】新泉股份-2023年报点评：23年全年净利增速超70%，24年拓份额及全球化布局提速

事项：
公司发布2023年度报告，23Q4实现归母净利2.45亿元、同比+57%、环比+32%；
23全年实现归母净利8.06亿元、同比+71%。
评论：
单季全年营收均创历史新高，受益核心客户增长叠加产品开拓加速。公司23Q4
单季全年营收均创历史新高，受益核心客户增长叠加产品开拓加速。公司23Q4
营收32.5亿元、同比+46%、环比+21%，2023年全年营收106亿元、同比+52%。
1）客户端：2023年北美大客户全球产量187万台、同比+37%，吉利、奇瑞、
理想、比亚迪批发销量分别170、178、38、300万台，同比分别+18%、+55%、
+182%、+61%，保障了公司收入的高增长。2）产品端：2023年公司设立常
州外饰子公司，2023年公司保险杠总成、外饰附件分别实现收入0.92、1.8亿
元，同比分别+112%、+202%，外饰业务开始进入加速发展通道。
23Q4净利同环比双增，降本增效持续推进。1）归母净利：23Q4归母净利2.45
亿元，对应归母净利率7.5%、同比+0.5PP、环比+0.6PP。2）毛利率：23Q4
毛利率20.8%、同比+0.2PP、环比+1.3PP，其中生产性折摊占营收比1.9%、同
比持平、环比-0.4PP，除规模效应加持外，公司持续推进降本增效，毛利率提
振至近两年最高点。3）费用率：23Q4期间费用率10.9%、同比+0.2PP、环比
-0.1PP，其中销售费用率1.1%、同比-1.1PP、环比-0.8PP，控费成效显著。
北美爬坡叠加欧洲扩大投入，全球化进程加速。1）北美：公司2021年开始
筹建墨西哥新泉，2021年5月/2023年2月/2023年9月分别向墨西哥新泉增
资3000/5000/9500万美元。墨西哥新泉23H1已减亏至-2.4万元，2023年全年
实现3.4亿元收入，随产能逐渐爬坡后，2024年有望实现较高业绩增长。2）
欧洲：除北美外，公司亦重视欧洲市场，2023年10月投资2000万欧元设立
斯洛伐克新泉，2024年3月为斯洛伐克新泉增资4500万欧元，有望进一步开
拓海外市场，将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。
2024年核心客户份额提升与国内外产能释放有望继续助力业绩增长。虽然近
期市场担心T链零部件公司增长可能受下游扰动，但一方面新泉客户结构优
异，能够随理想、奇瑞、吉利等优质客户成长且有能贡献增量的新项目，国内
合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于2024年至25H1期间投产，
共计新增130万套仪表板总成和70万套门板总成产能；另一方面凭借深厚合
作关系及成本控制、快速响应优势，公司在T客户北美、欧洲改款或新车项
目上有望定点更多品类，墨西哥基地预计24年底扩建完成，届时将新增80
万套仪表板总成和40万套座椅背板产能，同时欧洲基地也在增资开拓。因此，
业绩端，公司24、25年归母净利增速有望维持30%以上。
中长期看，公司竞争优势突出，通过品类扩张及加速出海，持续提升客户市
占并有望开拓新客户，发展成为全球化的多品类内外饰件龙头，估值有支撑。
投资建议：结合最新整车市场竞争格局及销量判断，考虑下游车市价格战压力
及公司在墨西哥产能扩张和欧洲布局前期的投入较大，我们对零部件公司毛利
率提升的预期更为谨慎，预计公司2024-2026年归母净利润11.0（前值11.5）、
14.5（前值15.4）、18.2亿元，对应增速+37%、+32%、+25%，给予2024年
PE25倍，对应目标市值276亿元、对应目标股价56.6元、维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。
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