【行业研究报告】坚朗五金-收入增速略有修复，成本下行利润释放

❖事件：公司2023年实现营收78.02亿元，同比+2.00%；归母净利润3.24亿
元，同比+393.89%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+650.75%。2023Q4营收
22.53亿元，同比+0.57%；归母净利润1.80亿元，同比+193.83%。
❖渠道下沉+整合销售，带动收入同增：收入端，下游需求仍承压，2023Q4
收入微增。2023全年分产品来看，1）门窗五金系统实现收入35.87亿元，同
收入微增。2023全年分产品来看，1）门窗五金系统实现收入35.87亿元，同
增0.90%，下沉渠道拓展对冲地产需求下行，持续巩固门窗五金的市场领先地
位。2）多元化家居业务方面，渠道整合成效显著，家居类产品/其他建筑五金
/门窗配套件分别实现收入13.88/11.26/6.16亿元，分别同比+1.42%/+20.29%/-
3.55%。公司持续贯彻集成化战略，部分新产品如家居类卫浴、淋浴房、新风
系统等产品经过培育已经实现较快收入增长，随着渠道优势和产品集成优势
的逐步体现，将有利于公司巩固市场领先地位，持续提升核心竞争优势。
❖成本下行费用摊薄，Q4利润同比改善显著：2023年毛利率32.26%同增
2.06pct，主要系金属原材料价格有所下降，2023年LME铜/铝/锌平均现货结
算价同比-4%/-17%/-24%。全年期间费用率25.15%同降0.98pct，其中销售/管
理/研发费用率分别为16.08%/5.05%/3.76%，同比-0.61pct/+0.004pct/+0.02pct，
收入规模增长下销售费用进一步摊薄；资产及信用减值损失1.36亿元，资产
及信用减值损失率1.74%同降0.46pct。2023年归母净利率同增3.30pct至
4.15%，利润弹性初步释放。全年经营现金流净额4.99亿元同降46.61%；收
现比108.3%同比+8.6pct；付现比98.4%同比+24.7pct。
❖需求底部修复进行时，费用摊薄下业绩弹性有望持续释放：当前地产暂
时承压，公司在需求偏弱的大环境下积极开拓市场，一方面通过下沉市场开拓
新渠道，承接离散化需求，另一方面通过多品类销售提升单一订单金额，同时，
在成本下行、费用摊薄的基础上，公司Q3/Q4实现业绩46.51%/193.83%的增
长。2024年以来，房地产市场仍处在底部修复的过程中，随着公司持续开拓
新渠道新品类，收入有望实现改善，从而带动费用更大程度摊薄，以及业绩弹
性释放。
❖投资建议：近期地产相关政策持续表明积极态度，公司直销渠道下人效有望
企稳回升，同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公
司2024-2026年归母净利润为4.20/5.21/6.22亿元，同比增速
29.76%/24.03%/19.20%，对应EPS分别为1.31/1.62/1.93元/股，3月27日收
❖风险提示：宏观经济影响，新品类拓宽不及预期，行业竞争加剧等。
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