【行业研究报告】五粮液-淡季普五价格坚挺，未来持续稳健增长可期

五粮液
淡季普五价格坚挺，未来持续稳健增长可期
政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。2024年公司加强市场监
管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基
支撑评级的要点
政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。3月五粮液平均批价为
940元，环比年初提升了10-15元左右，我们认为有两个原因。（1）提价缩
量、加强管控，政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头
条等媒体报道，自2024年2月5日起，第八代五粮液出厂价由969元/瓶提
升至1019元/瓶，此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款，最高
可执行年度计划的80%，且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当
缩量。近期，公司对电商的低价货进行了查处，并鼓励商家回收渠道低价货
源。（2）主力产品春节旺销，公司对渠道调控能力强，一批商库存处于低位。
根据国家统计局，24年1-2月，全国餐饮收入同比增长12.5%，烟酒类商品
零售额总比增长13.7%，增速均快于上年同期，酒类需求环境有所改善。根
据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。
另外，由于五粮液品牌优势突出，渠道调控能力强，我们判断公司可将一批
商库存稳定在较低位置。
2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长
2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长
可期。（1）量价矛盾的解决非一朝一夕，但是通过战术手段可缓解短期矛盾，
近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需
求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长
压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推
广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推
45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对
销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主
战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。预计公司
对市场变化的响应速度将持续提升。
估值
五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境
的变化，我们调整25年盈利预测，25年EPS由10.21元/股调整至9.95元/
股，变动幅度为-2.5%。我们预计公司23至25年收入同比分别增12.0%、
14.1%、10.3%，归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%，EPS分别为7.84、
评级面临的主要风险
宏观经济表现疲软，终端需求不足。竞品价格波动。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)66,20973,96982,87294,517104,216
增长率(%)15.511.712.014.110.3
EBITDA(人民币百万)31,42735,83140,48645,86850,667
归母净利润(人民币百万)23,37726,69130,41434,80838,612
增长率(%)17.214.214.014.410.9
最新股本摊薄每股收益(人民币)6.026.887.848.979.95
原先股本摊薄每股收益（人民币）7.848.9710.21
变动幅度（%）00(2.5)