【行业研究报告】国联证券-2023年年报点评：四季度拖累全年，期待整合成效

投资要点
同比增长12.68%，实现归母净利润6.71亿元，同比下降12.51%。
/净利润分别同比+13%/-13%至30/7亿元，其中23Q4营收/净利润分别
为4.5/-0.6亿元，同比-21%/-145%，环比-36%/-144%，对全年业绩造成
较大拖累。公司23Q4业绩下滑主要原因包括：①23Q4利息净收入录
融资产利息支出增加所致。②23Q4业务及管理费维持高位（23Q4业务
及管理费同/环比分别+29%/-8%至5.3亿元，全年业务及管理费同比
+31%至21.5亿元），预计主要系2023年公司在提升展业规模过程中加
速引进人才、拓展业务所致（2023年公司职工费用同比+25%至13.8亿
元）。③23Q4自营业务收入下滑。受23Q4市场行情下行影响，23Q4公
司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收
益）同/环比分别-52%/-27%至1.1亿元。
净收入+129%至4.4亿元，主要系年内并表国联基金，新增公募基金业
务净收入2.4亿元并入资管业务净收入所致。扣除公募基金业务净收入
后，公司资管业务净收入同口径同比+7%至2.1亿元，预计主要系定向
资管业务费率回升（通过倒算得到公司2023年定向资管费率较上年
+0.03pct，带动公司2023年定向资管业务净收入同比+35%至0.6亿元）。
◼经纪业务仍待提振，投行业务收入逆势增长：1）交投情绪持续低迷，
公司经纪业务收入下降。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921
亿元，投资者情绪处于低位。受此影响，公司经纪业务手续费净收入同
亿元，投资者情绪处于低位。受此影响，公司经纪业务手续费净收入同
比-6%至5.2亿元。2）公司债承规模扩张，IPO规模较上年持平，驱动
行业务整体承压。公司2023年投行业务手续费净收入逆势同比+2%至
4.9亿元，预计主要系债权融资规模大幅增长（同比+65%至651亿元）
以及IPO承销规模同比基本持平（同比-1%至24亿元）。
◼盈利预测与投资评级：2024年以来，“两强两严”监管基调持续加强，
券商经营环境发生巨变，结合公司2023年经营情况及24Q1市场情况，
我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润
7.65/9.12亿元（前值为12.21/15.15亿元），对应增速分别为
13.97%/19.25%。预计2026年公司实现归母净利润10.74亿元，对应增
速17.75%。当前市值对应2024-2026年PB分别为1.71/1.51/1.46倍。
◼风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧。
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