【行业研究报告】绿城中国-业绩符合预期，权益提升有望增厚利润

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⚫公司2023年业绩符合预期：2023年，公司实现营收1313.83亿元，同比增
长3.3%；因地产行业下行及限价影响令售价低于预期，公司年内继续计提非
金融资产减值亏损约13.91亿元以及预期信用亏损模式下的减值亏损2.3亿
元；综合毛利率也同比下降4.3个百分点至13.0%，其中物业销售毛利率同
比下降5个百分点至11.3%；归母净利润为31.18亿元，同比增长13.1%，主
要因汇兑亏损净额较2022年大幅减少以及持续压降管销费用；核心归母净
利润64.17亿元，同比持平，业绩表现符合预期。2023年公司每股派息0.43
利润64.17亿元，同比持平，业绩表现符合预期。2023年公司每股派息0.43
元，3月27日收盘价对应股息率约7.9%。
⚫权益销售稳定提升，回款健康经营性现金流为正：2023年，公司实现总合约
销售金额3011亿元，同比增长0.3%；其中自投合约销售金额1943亿元，同
比下降8.7%；自投销售回款率超100%，令公司经营性现金流同比增长58%
至230亿元；对应权益销售额1276亿元，同比增长4.2%，权益销售比例也
同比提升8个百分点至66%，有望增厚归母净利润。
⚫拿地强度提升，平衡利润率和IRR：2023年公司新增38个项目，对应新增
土储为557万平米，预计新增货值约1425亿元，位列全国第六；公司注重
利润和IRR的平衡，2023年新增土储项目层面的平均利润率超8%，且其中
去化有保障的核心城市北京、上海、杭州的新增货值占比达58%。此外，2023
年公司权益土地款为595亿元，对应权益销售金额的拿地强度约47%，较2022
年拿地强度提升13个百分点。
⚫融资结构优化：截至2023年末，公司平均融资成本为4.3%，同比下降10
个基点；公司净负债率为63.8%，同比略增1.2个百分点；一年内到期债务
在总债务中占比22.3%，现金短债比达2.3倍，债务结构安全。
⚫我们的观点：公司短期内仍面临毛利率下行和减值压力，但随着2022年及
2023年获取的高质量、高权益比例项目结转，公司业绩、派息均有望稳健增
长。我们预计公司2024/2025年归母净利润为31.3/39.9亿元，分别同比
年PE为4.4/3.4倍。
⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不
及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。
主要财务指标
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会计年度2023A2024E2025E2026E
营业收入(亿元)
1,3141,3831,3921,402
同比增长(%)