【行业研究报告】美丽田园医疗健康-美丽田园医疗健康（HK2373）客流驱动收入业绩高增，收购奈瑞儿提升美业份额

31.2%，实现归母净利润2.2亿元，同增109.2%，实现经调整净利润
31.2%，实现归母净利润2.2亿元，同增109.2%，实现经调整净利润
2.4亿元，同增53.2%，2023年EPS为0.94元，公司收入业绩快速增
长。公司公告拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，外延落地有望提升
公司美业市场份额，增厚业绩。
⚫事件点评
客流驱动收入快速增长，医美+亚健康业务转化率不断提升。分
业务来看：1）公司23年美容和保健服务稳健增长，实现收入11.9亿
元，同比增长26.1%，客流恢复带动生美业务快速增长；2）医疗美容
服务实现收入8.5亿元，同比增长37.1%，医美转化率进一步提升好
于生美增速；3）亚健康医疗服务实现收入1.0亿元，同比增长47.6%，
伴随产品开发以及会员对大健康重视，亚健康实现高速增长。分会员
看：1）23年美容和保健服务直营门店的活跃会员达到9万，同比增
长19.4%，会员年平均消费人民币1.1万元，同比增长8.7%，每名活
跃会员平均到店10.0次，同比增长1.0次；2）23年医美活跃会员数
量达2.4万名，同比增长30.6%，活跃会员年平均消费人民币3.5万
元，同比增长4.5%，每名活跃会员平均到店2.9次，同比增长0.2次；
3）23年亚健康医疗服务活跃会员数量同比增长36.5%，达0.4万名，
每名活跃会员平均到店4.0次，同比增长0.5次，年平均消费人民币
1.7万元，同比增长5.4%；客流恢复+线上引流等拉动会员稳健增长，
服务品质提升整体客单价。截止2023年末，公司生美板块门店400
家（其中直营201家、加盟199家），其中新开47家、收购3家、
关闭门店28家，门店实现稳健扩展。
规模效应等带动净利率提升4pct至10.7%。23年公司毛利率提
升1.7pct至45.6%，其中美容和保健服务直营业务毛利率上升4.1pct
至37.6%，医美毛利率下降1.5pct至53.8%，亚健康评估业务毛利率
上升8.2pct至46.7%，公司毛利率的提升主要得益于收入端的规模
效应显现，如人力、折摊等费用率优化。23年公司销售费用率/管理
费用率/研发费用率分别为17.6%/16.4%/1.6%，分别同+0.07pct/-
3.54pct/-0.32pct，期间费用率有所优化，主要得益于人力成本、折
旧摊销等规模效应以及上市开支减少。综合，公司净利率同比+4pct
至10.7%，净利率优化。
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