【行业研究报告】顺丰控股-2023年报点评：23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重视股东回报，拟提升分红比例至35%

公司公告2023年报：实现归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，扣非净利71.3
亿元，同比增33.7%。1）收入：23年实现收入2584亿，同比下降3.4%，（不
含丰网下降2.5%）。其中，时效快递实现收入1155亿元，同比增长9.2%，经
济快递收入251亿，同比下降2%（不含丰网为增长8.6%），快运收入331亿，
济快递收入251亿，同比下降2%（不含丰网为增长8.6%），快运收入331亿，
同比增长18.5%，冷运及医药收入103亿，同比增长19.7%，同城收入72亿，
同比增长12.6%，国际及供应链收入600亿，同比下降31.7%。2）利润：23
年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%；扣非净利71.3亿元，同比增长33.7%；
分季度看：23Q1-4归母净利分别为17.2、24.6、20.9及19.7亿，扣非归母净
利分别为15.2、21.9、18.4及15.9亿，同比分别增长66%、77%、7.3%及7.8%。
Q3及Q4扣非净利均为公司最高三季度、四季度单季度利润。注：23年嘉里
物流并表归母利润2.1亿元。
经营数据：1）业务量：23年业务量119.7亿件，同比增长7.5%，Q1-Q4业务
量增速分别为18.2%、11.3%、0.1%及2.7%，全年不含丰网业务量增速16.2%。
2）票均收入：单票收入16.1元，同比增2.1%，Q3-4单票收入分别同比增5.8%
及4.1%，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。
分部报告情况：速运及大件分部净利率持续回升，同城分部扭亏为盈，国际分
部出现亏损。23年速运及大件分部净利润84.5亿元，同比增长54.6%，净利
润率4.25%，同比提升1.16pct；同城分部盈利0.5亿元，成功扭亏，22年亏损
2.9亿元，净利率0.41%，同比改善3.2pct；供应链及国际业务亏损5.3亿，22
年为盈利19.5亿元，预计主要受到国际海运空运价格下跌影响。
公司重视股东回报：1）提升分红回报：公司将2023年分红比例提升至35%
（22年为20%），每股分红金额达到0.6元（22年为0.25元），同时公司公告
2024-28年分红比例在23年基础上稳步提升。2）回购注销股份：公司变更22-
23年回购30亿剩余库存股用途为注销，以及24年回购5-10亿变更为注销，
注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。
我们继续建议关注鄂州：披露截止2023年底，鄂州枢纽已开通45条国内货运
航线和10条国际航线，覆盖全国40个城市，连通国际13个机场。货运航班
量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。
投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，结合公司在年报中展望24
年预计将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、
国际网络完善等方面进行投入。我们调整24-25年盈利预测至预计实现归母净
利分别为96.9、117.6亿（原预测116.8及143亿），引入2026年140.5亿的盈
利预期，对应2024-26年EPS分别为1.98、2.4及2.87元，对应PE分别为18、
15、13倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市场完善产
品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土
优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化
公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测给予目标
市值约2470亿，目标价50.5元，预期较现价39%空间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
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