【行业研究报告】汤臣倍健-益生菌表现亮眼，改革成效兑现可期

益生菌表现亮眼，改革成效兑现可期
投资要点
事件：汤臣倍健发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入94.07
亿元，同比增长19.66%，实现归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%，实现
扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%；单季度来看，23Q4公司实现
扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%；单季度来看，23Q4公司实现
营业收入16.25亿元，同比增长-4.53%，实现归母净利润-1.55亿元，同比增长-6
1.06%，实现扣非后归母净利润-2.01亿元，同比增长-429.14%。公司拟向全体股
东每10股派发人民币9.00元现金（含税），分红率达87%（22年为22%）。据
2023年年报披露，公司计划2024年营业收入同比个位数增长，主要源于考虑到2
3年高基数影响，参照2月20日公告中公司调整后的股票激励业绩考核目标，20
24-2026年收入目标增速提高为8.1%/8.0%/8.0%。
收入分析：主品牌快速增长，益生菌表现亮眼。得益于国民健康意识提升带来的多
品类产品市场需求增长，2023年公司收入实现较快增长，具体来看，境内业务方
面，汤臣倍健/健力多/lifespace国内产品实现收入54.00/11.79/4.45亿元，同比增
长21.48%/-2.52%/46.84%，境外业务LSG实现收入9.89亿元，同比增长23.03%，
主品牌快速增长，健力多由于其所在的关节护理品类在药店渠道销售额下滑而导致
增速下降，益生菌品类高景气度拉动lifespace/LSG实现靓丽表现。渠道方面，20
23年境内线上/线下收入同比+27.53%/+12.39%，线上占比约提升3pct至41.9%，
预计受益于抖快等兴趣电商拉动。公司持续优化品牌、渠道建设，集团层面先后成
立各事业部加强品牌引擎作用，线上强化组织运营和品牌推广，线下搭建完善业务
中台团队和区域渠道营销团队、提高终端销售效率。产品方面，2023年公司蛋白
粉、胶原蛋白、益生菌、护肝、辅酶Q10等品类表现较好，市占率或有明显提升，
公司持续夯实重点品类领导地位，带动其他产品线增长，推动品类扩容和市场份额
提升。
利润分析：强费用投放拖累短期业绩，期待改革成效逐步兑现。2023A/Q4公司毛
利率为68.89%/65.22%，同比+0.6pct/-1.26pct，预计主要受产品、渠道结构变化
影响。2023Q4公司销售费用率为69.58%，同比+5.90pct，主要系品牌推广费用
支出较大，管理费用率为8.89%，同比+5.28pct，预计源于期末员工奖金计提所致。
短期高费用投放压制公司盈利释放，2023A/Q4净利率为18.91%/-9.28%，同比+0.
96pct/-4.14pct。公司持续推进多品牌大单品全品类全渠道单聚焦战略，不断加强
品牌建设、推动强科技转型和内部组织架构变革、优化渠道布局和运营等，随着系
列调整改革逐步到位，费用投放效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
行业分析：行业景气格局分散，龙头份额有望提升。随着经济发展和社会观念进步，
国民健康意识快速提升，推动营养健康行业持续增长，根据欧睿数据，2023年中
国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，同比增长约11.6%，我国V
DS人均消费23.3美元，同比增长约11.5%，人均消费略约占美国的22%，相较
于美日等发达国家，我国在VDS的渗透率、消费粘性和人均消费金额等方面仍有
较大的提升空间。随着人口老龄化程度加深、新生代消费群体崛起以及政策鼓励催
化，预计我国VDS将持续保持较快增长。较高的景气度吸引了医药、食品、化妆
食品饮料|其他食品Ⅲ