【行业研究报告】VESYNC-2023年业绩公告点评：全年营收稳健增长，盈利能力显著修复

事项：
公司发布2023年业绩公告，实现收入5.86亿美元，同比+19.4%；实现归母净
利润0.8亿美元，同比+576.0%。拆分半年度来看，23H2实现收入3.1亿美元，
同比+15.7%；实现归母净利润0.4亿美元，同比+241.9%。
评论：
评论：
全年营收稳健增长，两大品牌表现良好。23年公司实现营收5.86亿美元，同
比+19.4%，其中23H2收入3.1亿美元，同比+15.7%，仍然延续稳健增长。分
品牌看，23年Levoit/Cosori/Etekcity收入3.3/2.0/0.6亿美元，同比分别+18%
/+17%/+32%，一方面得益于公司空气净化器与加湿器等业务表现良好（23年
空气净化器美国份额第一达到29%），推动Levoit品牌收入持续增长，另一方
面欧洲空气炸锅高增（匈牙利/瑞典/丹麦份额由4%/4%/5%→17%/14%/9%）对
Cosori品牌销售表现亦有较大提振。分区域看，23年北美/欧洲/亚洲收入
4.3/1.3/0.3亿美元，同比分别+17%/+17%/+83%，我们判断除了主要品类的维
持良好增势外，线下渠道的持续开拓对各区域收入增长也有较好拉动作用。
盈利能力显著修复，业绩表现超越预期。23年公司实现归母净利润0.8亿美
元，同比+576.0%，其中23H2归母净利润0.4亿美元，同比+241.9%，业绩表
现为此前预告的中上位水平，超越市场预期。我们认为主要系年内海运费用的
持续下行使得公司成本得到明显改善，叠加供应链优化与空气炸锅召回事件扰
动消散，带动全年毛利率同比+17.9pcts至46.9%。同时公司运营效率的不断提
高亦使得销售费用率同比-1.2pcts至17.0%，综合影响下公司23年实现净利
率13.2%，同比+16.5pcts，盈利能力得到显著修复改善。
渠道品类持续丰富拓展，后续成长前景广阔。公司作为小家电跨境电商出海领
导者，渠道与品类结构持续丰富。一是当前公司亚马逊渠道已由SC转向更为
稳定的VC模式，平台引流力度更大有助于公司线上渠道的稳定增长，同时积
极拓宽线下渠道，现已进入海外主流商超线下门店近万家有助提升销售天花
板。二是两大自主品牌Levoit与Cosori持续成长，在空气净化器、空气炸锅
等主要品类市占率在多个国家地区名列第一，并且持续丰富产品矩阵，吸尘器、
塔扇等新品类有望贡献第二增长曲线。我们认为在较为成熟的小家电行业中，
渠道品牌价值将贡献更多边际增量，线下渠道拓宽与新品类开拓均有助于打开
公司销售天花板，看好公司后续的成长潜力。
投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营稳健向好，考虑到短期行业竞争
仍然激烈，我们调整24/25年EPS预测为0.08/0.10美元（前值0.07/0.09美
元），新增26年EPS预测为0.11美元，对应PE为8/7/6倍。参考DCF估值
法，我们调整目标价至6.9港元，对应24年11倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：亚马逊平台政策变化，关税政策及海运价格变化，原材料价格上涨，
渠道开拓、新品研发不及预期。
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