【行业研究报告】玉龙股份-国资控股新征程，低估黄金标的有潜力

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玉龙股份（601028.SH）
玉龙股份（601028.SH）
国资控股新征程，低估黄金标的有潜力
投资要点：
➢国资控股新征程，切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公
司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等
项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。根据公司业
绩预告，2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元，同比增加33.9-57.9%，
ROE处同行业较高水平。
➢优质海外黄金矿山帕金戈，降本增效效果显著。截至2023年6月30
日，帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨，金金属量62.86吨，平均品
位5.8克/吨，拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年，年产黄金3吨；
2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克，2023H1已降至约220元/克，
设备利用率由70%增加到90%左右，选矿回收率由91%增加到93%。
拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权，玉龙股份曾在2021年3月份拟收购
巴拓实业100%股权，后因外部环境变化于4月份终止，目前以服务协议形
式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，
拥有黄金资源88.2吨，210万吨/年采选能力，2019年产金2.5吨。
➢新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，
获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权，拥有五氧化二钒资源量49.99
万吨，设计采选能力66万吨/年，年产五氧化二钒4,814吨，预计2025年投
产；入股催腾矿业，布局莫桑比克石墨资源，年产7万吨石墨精矿，预计
2025年投产；另外，公司参股辽阳双利硅石项目，一期50万吨/年产能预
计2024年3月达产。
➢盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为
4.4/6.7/6.3亿元，对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股，对应
当前PE为18/12/12倍，明显低于行业平均估值41/25/19X，考虑到公司黄
金增量暂时有限，2024年给予公司20XPE估值，对应目标价格17.01元/
➢风险提示：金属价格变化不及预期；矿山安全生产风险；在建项目进
展不及预期
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财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）