【行业研究报告】宁德时代-年报点评报告：经营数据表现强劲，龙头优势显著

公司2023年利润增速大于营收增速，经营性现金流量净额表现强劲。
✓23年：实现收入4009亿元，YOY+22%，归母净利润441亿元，YOY+44%，
扣非净利润401亿元，YOY+42%，毛利率22.9%，YOY+2.7pct，净利率
11.7%，YOY+1.5pct，经营性活动现金流量净额928亿元，YOY+52%。
✓23Q4：实现收入1062元，YOY-10%，QOQ+1%，归母净利润130亿元，
✓23Q4：实现收入1062元，YOY-10%，QOQ+1%，归母净利润130亿元，
YOY-1%，QOQ+24%，扣非净利润131亿元，YOY+8%，QOQ+39%，毛
利率25.7%，YOY+3.1pct，QOQ+3.2pct，净利率13.4%，YOY+1.7pct，
QOQ+2.9pct，经营性活动现金流量净额402亿元，YOY+14%，
QOQ+158%。
我们对公司23年利润拆分如下：预计经营性利润434亿元（净利润+减值
-其他收益-投资净收益）。
✓我们预计动力电池贡献利润约300亿元。动力销量321G，YOY+33%，
单价0.89元/wh，YOY-3%，毛利率22.3%，YOY+5.1pct，单wh毛利2
毛，同比提升3分。我们预计单wh净利在9分到1毛钱（净利率
10-11%）。
✓我们预计储能电池贡献利润66亿元。储能销量69G，YOY+47%，单价
0.87元/wh，毛利率23.8%，YOY+6.8pct，单wh毛利2毛1，同比提
升5分。我们预计单wh净利在9分到1毛钱（净利率11%）。
公司23年电池产销比明显提升，我们认为这说明材料产业链去库效应明
显。23年宁德电池销量增速35%，产量增速19.7%，产销比从22年的89%
提升至100%。
公司23年销售费用率提升明显，我们预计系销售返利所致。23年销售费
用率在4.5%（金额在180亿元），同比提升1.1pct，销售费用中售后综合服
务费达149亿元，YOY+74%。
公司23年分红221亿元，股息率达2.8%。向全体股东每10股派发年度现
金和特别现金分红50.28元（含税）。
投资建议：考虑到电池价格下降超预期、电动车增速放缓超预期，我们下
调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润450、550、668亿元（24-25
风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期、原材料价格变动
超预期，国际局势变化超预期
标题三
内容
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财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)328,593.99400,917.04486,031.73574,102.44662,514.22
增长率(%)152.0722.0121.2318.1215.40
EBITDA(百万元)65,497.5694,253.3684,221.2896,285.49109,577.13
归属母公司净利润(百万元)30,729.1644,121.2545,025.9555,028.2566,769.74