【行业研究报告】粤丰环保-收入结构改变，毛利率大幅提升

粤丰环保（1381HK）|2024年3月28日
粤丰环保（1381HK）|2024年3月28日
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香港股市|环保|垃圾焚烧发电
粤丰环保（1381HK）
收入结构改变，毛利率大幅提升
FY23毛利率同比上升11.1个百分点至41.8%
FY23总收入同比下跌39.6%至49.8亿元(港元，下同)，低于我们预测59.7亿元16.6%，主
因(一)人民币贬值；(二)项目开发减少，建设收入同比下跌76.7%至10.2亿元。建设收入
占比由FY22的52.9%下跌至FY23的20.4%，由于建设业务的毛利率较低，占比下降后整
体公司总毛利率由30.7%上升至41.8%，高于我们预期的40.1%。FY23建设业务毛利率为
15.3%，远低于垃圾处理及发电业务的46.6%。由于一般及行政费用同比上升13.5%至6.6
亿元，相关开支占总收入比例由FY22的7.0%上涨至FY23的13.2%，导致股东净利润同比
下跌24.8%至10.0亿元，低于我们预测11.0亿元仅8.6%，
FY24产能不变，有利未来分红比率提升
经过多年发展，公司的垃圾发电业务已具规模，近年产能增长趋势放缓。FY23垃圾日处
理能力同比增长4.3%至43,690吨，增长率低于FY22的18.9%。建设/规划中的产能同比
下跌26.9%至10,850吨。公司目标2024年产能不变，包括建设/规划中部份。我们认为
(一)未来资本开支放缓有助于增加提升分红比率；(二)降低建设收入占比，支持毛利率进
一步上升。我们预计FY24-25建设收入占比分别下跌至16.3%及11.5%，同期公司总毛利
率上升至46.0%及48.4%。
环卫业务发展可扩大公司收入来源
FY23环卫业务加快发展，例如去年6月公司中标32.6亿元人民币25年期河北省曲阳县
环卫长期合同。环卫及其他服务收入同比上涨50.7%至3.4亿元，所占总收入比例同比增
加4.1个百分点至6.9%。我们预计收入占比将于2025年达到9.0%。虽然环卫业务的短期
收入贡献不大，但长远可扩大公司收入来源。
因应FY23业绩，我们分别下调FY24-25股东净利润预测2.8%、10.3%，并相应将目标价
由4.50港元调整至4.40港元，对应8.5倍2024年目标市盈率及10.3%上升空间，维持
风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。
主要财务数据（港币百万元）（更新至2024年3月27日）
来源：公司资料、中泰国际研究部预测
更新报告
目标价：4.40港元