【行业研究报告】天味食品-2023年报点评：23年高质收官，高分红+员工激励提振内外信心

关键词：#大比例分红#业绩超预期
投资要点
◼公司发布23年年报：2023年公司营收31.5亿元，同比+17.0%；归母净利润4.6
亿元，同比+33.7%。单Q4公司收入9.1亿元，同比+17.0%；归母净利润1.4亿
元，同比+39.9%。剔除食萃并表影响，预计23年公司收入同比+12%，归母净
利润同比+29%。收入符合预期，利润高于快报。
◼底料疲软，中调持续高增：23年火锅底料/中调/冬调收入同比+2%/+29%/+48%，
23Q4底料/中调/冬调收入同比-6%/+36%/+86%。火锅底料23Q4下滑预计主因
需求疲软+晚春节下经销商备货意愿较低；冬调高增预计主因猪价低位下需求
提升+23Q4公司上新零添加冬调产品。剔除食萃并表影响，23年中调内生收入
预计同比+17.8%，大单品稳健增长+新品推广下中调延续高增态势。
◼电商快速扩张，经销商渠道稳健：23年公司经销商/定制餐调/电商渠道收入同
◼电商快速扩张，经销商渠道稳健：23年公司经销商/定制餐调/电商渠道收入同
比+9%/+32%/+93%。优商扶商政策深化下公司经销商渠道增长稳健；低基数+
大客户持续扩张下，公司大B端增长较快；剔除食萃并表影响，23年电商渠道
内生收入同比+30%，延续高增态势。
◼毛利率改善显著，盈利能力强化：23年/23Q4毛利率同比+3.7/+6.3pct，23Q4毛
利率优化显著预计主因促销力度减弱+原材料成本下降+高毛利的冬调中调产
品占比提升。23年公司销售/管理费用率同比+1/+0.7pct，其中23Q4销售/管理
费用率同比+4/-1.1pct，销售费用率提升预计主因公司缩减搭赠后加大更贴近消
费者的行销费用投入。综合来看23年/23Q4公司归母净利率同比+1.8/+2.4pct，
盈利能力强化。
◼推出员工持股计划，高分红回馈股东：公司发布24年员工持股计划，募集总额
不超过3761.28万元，参与对象为董事高管6人及中层管理人员和核心技术骨
干等114人，合计受让股票数不超过576万股，占总股本0.54%，授予价格6.53
元/股，激励目标为24/25年收入同比+10%/15%。考虑到24年公司计划营收增
速15+%、净利润20+%，预计本次激励考核目标为保底目标，员工参与积极性
有望提升。2023年公司现金分红金额合计4.24亿元，分红比例92.74%（2022
年为70.96%），对应当前股价股息率为3.2%。
◼盈利预测与投资评级：公司2023年利润略超预期，我们调整24-26年收入预期
为36.3/42.8/50.7亿元（此前24-25年预期为36.3/42.8亿元），同比
+15%/+18%/+18%，上调归母净利润预期至5.74/7.2/9亿元（此前24-25年预期
为5.71/7.1亿元），同比+26%/+25%/+25%，对应PE分别为23/18/15x，维持“买
入”评级。
◼风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消
费力复苏不及预期，并购整合不及预期
-39%
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