【行业研究报告】龙源电力-2023年年报点评：减值扰动业绩，关注光伏放量

龙源电力（001289.SZ）2023年年报点评
减值扰动业绩，关注光伏放量
减值扰动业绩，关注光伏放量
2024年03月28日
➢事件概述：3月27日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收
入376.42亿元，同比下降5.57%（经重述）；归母净利润62.49亿元，同比增
长22.27%（经重述）；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长8.68%（经重述）。
公司拟向全体股东每股派发现金股利0.2225元，合计派发现金红利18.60亿元，
现金分红比例约30.60%。
➢装机增长下成本扩张与减值压力，风电主业承压：2023年公司新增控股风
电装机156.26万千瓦，完成风电发电量613.53亿千瓦时，同比增长5.2%，其
中，Q4风电发电量166.80亿千瓦时，同比增长2.8%。因平价项目以及市场交
易电量增加等因素影响，2023风电平均上网电价同比下降2.4分/千瓦时至0.457
元/千瓦时，降幅5.0%；电价下行导致公司风电板块实现营收（不含特许权服务
收入）273.61亿元，同比增长2.1%，低于同期电量增速。装机增长成本扩张以
及“以大代小”项目计提资产减值损失计提导致全年公司风电板块实现经营利润
110.11亿元，同比下降5.3%，经营利润率下降3.1个百分点至39.8%。
➢新能源挤压火电电量回落，成本仍具下降空间：因江苏省内新能源装机挤压，
2023年公司火电完成发电量103.20亿千瓦时，同比下降2.4%；但市场交易电
量增加，全年平均上网电价同比提高1.7分/千瓦时至0.417元/千瓦时，增幅
4.3%；全年火电发电营收39.71亿元，同比下降2.4%；成本端，2023年公司
火电燃料成本同比下降3.4%至，考虑当前煤价趋势，火电业绩仍具改善空间。
➢储备资源充足，光伏延续增势：截至2023年末，公司其他可再生能源（主
要为光伏）发电装机达到596.43万千瓦，其中光伏新增294.73万千瓦；全年公
司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量45.53亿千瓦时，同比增长
159.8%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收14.08亿元，同比
增长114.4%。2023年公司取得新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光
伏14.77GW）；新增风电资源储备24.65GW、光伏资源储备23.95GW，重组
的资源储备提升公司增长潜力。
➢投资建议：因风电场“以大代小”改造升级计划，本年度公司延续计提资产
减值损失约20.86亿元，拖累业绩释放。根据电量、电价以及后续改造安排变化，
调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.95/0.99元（前值1.08/1.11
元）新增26年EPS为1.02元，对应3月27日收盘价PE分别为19.1/18.4/17.9
倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年25.0倍PE估值，目标价23.75
元/股，维持“谨慎推荐”评级。
➢风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）37,64239,41340,22841,148
增长率（%）-5.64.72.12.3
归属母公司股东净利润（百万元）6,2497,9718,3008,543
增长率（%）22.327.64.12.9
每股收益（元）0.750.950.991.02
PE
24.419.118.417.9
PB2.21.91.81.7
谨慎推荐
维持评级